报告名称：正通汽车(01728.HK)宝马经销商：2016年又将是举步维艰的一年
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-25
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,刘册
股票名称：ZHENGTONGAUTO
股票代码：01728
页数：4
简介：投资建议
我们将正通汽车评级从推荐下调至中性，因为我们认为宝马经销商由于销量不佳而且盈利能力面临挑战，因此在净利润方面仍然面临下行压力。
理由
新车销售业务毛利率触底，现金流改善。正通汽车2015 年下半年净利润环比下降21.8%，至2.72 亿元。如果剔除汇率损失影响，公司经营性净利润为7.36 亿元，低于我们的预期11%。不过，好的一面是公司的新车销售业务毛利率上升0.1 个百分点，至3.4%。另外，我们欣喜地看到公司经营性现金流同比增加6.52 亿元，至15.2 亿元，主要是得益于库存下降。
宝马产品竞争力下降，对宝马经销商来说2016 年又将是艰难的一年。宝马2 系Tourer 价格为23.7 万~33.2 万，高于我们的预期，仅仅低于进口版价格15%。我们认为经销商很快会针对宝马2 系进行打折销售。2016 年，宝马3 系和5系将对正通汽车销售增速产生拖累。更重要的是，新奥迪A4 和奔驰E 系列正在崛起，而宝马3 系和5 系生命周期即将结束，因此宝马经销商为保持市场份额很有可能会继续加大打折力度。
新业务对于评估经销商管理能力至关重要。由于OEM 业务的现金压力减轻，经销商将有更大余力进行并购或推出汽车金融等新业务。我们认为投资和新业务对于经销商的发展前景来说起到至关重要的决定性作用。
盈利预测与估值
下调2016 年盈利预测22.4%，以反映我们对公司宝马产品盈利更为谨慎的假设。目标价下调22%，从4.5 港元下调至3.5 港元，对应2016 年预测市盈率8.4 倍。评级下调至中性。
风险
行业爆发价格战；汽车需求下滑。

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