报告名称：南都电源(300068)传统电池制造龙头企业 向储能+能源互联网迈进
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-23
研究机构：申万宏源
研究员：武夏
股票名称：南都电源
股票代码：300068
页数：18
简介：投资要点：
铅酸电池龙头制造商，三大业务支撑主营版图。公司传统主业为通信领域的铅酸电池，逐步向动力电池和储能领域发展，形成了“通信、动力、储能”三大主业板块，致力成为全球通信后备电池、动力电池、储能应用电池和新能源应用领域系统解决方案的领导者。
“4G”与数据中心建设保证通信产品需求。公司在铅酸电池领域的技术水平处于国际领先地位，是中国市场通信电源的主要供应商。后备电源一直是公司的主营业务之一，历年来后备电源收入占公司总营业收入45%以上。随着4G 网络投入的高速增长和各大运营商、互联网企业等对数据中心建设投入的加大，后备电源业务需求有保障，将持续为公司提供有力的业绩支撑。
电动车用动力电池业务开始爆发。公司传统动力锂电池主要应用于电动自行车，盈利能力有所承压；公司积极布局汽车动力锂电池产能，2015 年下半年开始为新能源汽车供货，16 年产能达到1GW，预计新能源动力电池收入将实现爆发式增长。
储能业务开花在际，“投资+运营”空间无限。近年来，公司积极推进储能系统的商业化，利用自主研发的铅炭电池技术，大幅度降低了储能成本，公司中标的中能硅业储能项目是国内第一个商业化储能项目，标志着铅炭电池储能已真正具备经济性，储能商业化时代扬帆起航；公司与苏州中恒普瑞能源互联网科技有限公司采用削峰填谷模式为整个江苏省范围内的企业及用户提供用电节能服务，以“投资+运营”模式开启储能商用化的篇章。
收购华柏科技进军电池回收，产业链整合协同可期。2015 年公司收购安徽华铂再生资源科技有限公司51%股权。通过控股华铂科技进入铅回收领域，公司实现铅蓄电池产品产业链整合，有望有效降低本，提升可持续盈利能力。随着市场铅蓄电池需求的不断扩大，铅蓄电池回收的市场前景景气，介入国家强力支持的环保产业，将持续为公司带来可观的退税收入，增厚业绩。
盈利预测与估值：公司传统通信用后备电源市场需求持续景气，收入有望稳步增加；动力锂电池业务受益新能源汽车下游需求将大幅增长；而储能方面“投资-运营”模式将为公司带来高毛利率增量收入，我们预计公司16-18 年营业收入分别为64.0 亿、73.5 亿和84.7亿，归属于母公司所有者的净利润为3.16 亿、3.73 亿和4.45 亿，不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS 分别为0.52 元、0.62 元和0.74 元，考虑到新能源汽车与储能业务增长空间巨大，给予16 年40 倍市盈率，目标价20.8 元，首次覆盖给予“增持”评级。

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