报告名称：国药一致(000028)2015年年报点评：业绩符合预期 期待重组后国大发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：国泰君安
研究员：赵旭照,丁丹
股票名称：一致B,国药一致
股票代码：200028,000028
页数：3
简介：本报告导读：
公司2015 年归母净利润增长16.7%，符合预期。公司重组方案近期已落地，期待重组完成后国大药房发力，维持增持评级。
投资要点：
业绩符合预期，维持增持评级。公司2015年收入260亿元，同比增长8.5%，归母净利润7.6 亿元，同比增长16.7%，扣非增长17%，业绩符合我们业绩前瞻预期。公司重组方案落地，期待重组完成后国大药房发力。考虑到抗生素增长放缓，下调2016~2017 年EPS 至2.43（-0.09）、2.80（-0.22）元，预测2018 年EPS 3.20 元（重组完成后2016~2017 年备考EPS 2.30、2.87 元），考虑到国大药房未来的扩张潜力，维持目标价80 元，对应2016年PE 35X（按备考EPS），维持增持评级。
分销业务费用控制良好，制药业务平稳增长。2015 年公司分销事业部收入243 亿元，增长9.1%，毛利率保持平稳，净利润4.4 亿元，增长24.2%，利润增速快于收入增速主要得益于整体费用率下降0.4%，预计2016 年费用率将保持平稳，利润有望保持两位数增长。制药事业部收入16.8 亿元，增长0.3%，净利润2.5 亿元，同比增长12.5%，预计2016 有望继续保持平稳增长。
期待重组后国大药房发力。公司重组方案落地，注入国大药房、佛山南海等4 项商业资产，国大药房是国内收入规模最大的医药零售连锁，预计2015 年收入有望达到80 亿元，目前国内零售药店行业共有43 万家药店，连锁率只有40%左右，前100 位的零售企业的市场份额只有28%，连锁率和市场集中度均有较大提升空间，国大药房回归之后有望借助公司资本平台，加入行业整合的行列，未来有望成为国内医药零售寡头之一。风险提示：重组存在一定不确定性；连锁药店竞争加剧风险。

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