中信证券金星

　　收入符合预期，业绩逆势靓丽。2015年实现营业收入1384亿元，同比-2%，归母净利润127亿，同比+21%，合EPS2.99元。其中15Q4营业收入同比-17%，归母净利润同比+9%，Q4收入降幅环比扩大，因为空调去库存主动放缓出货所致。公司分红预案为每10股派现金12元（含税），每10股转增5股，稳定分红率（40%）保障股东回报。

　　空调收入下滑，冰洗双位数高增长，小家电&物流增长较快。2015年大家电、小家电、电机、物流收入分别为879、354、65、40亿元，同比-5%、+8%、-10%、+12%。其中，空调、冰箱、洗衣机收分别为645、114、120亿元，同比-11、+17%、+20%，空调因去库存收入下滑，冰洗份额持续提升。预计16H1公司仍重点进行空调去库存，使得收入同比下滑，16H2有望受益空调旺季、基数效应、地产滞后影响，增速逐季回暖，2016年全年收入实现转正。

　　盈利能力稳中有升，投资收益增厚业绩。2015年公司毛利率25.8%，同比+0.4pct，其中空 ...

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