报告名称：长白山(603099)2015年年报点评：冰雪资源优势显着 成长潜力巨大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：华泰证券
研究员：薛蓓蓓,刘洋
股票名称：长白山
股票代码：603099
页数：3
简介：公司15年业绩符合预期：营业收入3.19亿元，同比增长8.75%；净利润1.00亿元，同比增长26.18%；基本每股收益0.38元/股。
拟每10股派送现金红利人民币1.15 元（含税），共计分配利润人民币3066.71万元，占当年合并报表归属于上市公司股东净利润的30.50%。
冬奥会预热，游山人数高增长带动收入、业绩增长
冬奥会申办成功极大的刺激了冰雪旅游、冰雪运动的兴起，近年来长白山地区雪季游客量已经开始呈现加速增长。2015年长白山景区接待旅游人数达到215万人次，2016年春节期间景区日接待游客突破6000人。
目前上市公司主营业务为三部分：旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发利用业务。集团层面业务还包括演艺、酒店、雪场运营、景区规划建设、地产等。公司独家拥有长白山景区内环保车、倒站车的经营许可及收费权，也是目前长白山保护开发区唯一获得交通运输主管部门批准运营景区外环长白山旅游快线的企业。
游山人数增长带动公司旅游客运收入高增长，2015年旅游客运收入3.05亿元，同比增长10.51%，占总营收的95.83%，毛利率提升0.49pp至58.57%，是公司的主要收入增长来源。旅行社受市场竞争激烈影响，2015年收入为426.21万元，同比减少52.89%，毛利率持续下滑至39.65%。
期间费用较去年同期下降了5.55pp至8.90%：其中销售费用率下降0.2pp至2.18%；因中介费用大幅下降，管理费用率下降3.48pp至9.76%；募集资金带来的利息收入使得财务费用率下降了1.87pp至-3.04%，。
投资建议：长白山地区冬季赏雪，夏季避暑，秋季看红，旺季时间长于其它景区，尤其是现阶段景区建有国家冰雪训练基地，随着冬奥筹备工作的持续推进，和相关宣传攻势的陆续展开，冰雪运动、冰雪旅游资源的价值将逐步得到释放。公司垄断经营景区内客运业务，并拥有温泉水资源独家开采资质，将持续受益于客流增长，成长潜力巨大，给予增持评级。预测公司16/17/18年基本EPS为0.44/0.48/0.57元，对应PE为52.36/48.00/40.42倍。
风险提示：自然灾害风险；客流不达预期风险；募投项目推进不达预期风险。

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