报告名称：美的集团(000333)2015年年报点评：美的成为高分红收益股
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：国联证券
研究员：钱建
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：4
简介：事件：美的集团发布2015年年报，公司实现营业收入1384亿元元人民币，
同比微降 2%；归母净利润127亿元，同比增长21%；整体毛利率25.92%，
同比提升 0.46 个百分点，经营活动现金流量净额为 267.60 亿元，同比提升 8%。
点评：
家电业总体进入总量平稳的结构性增长期:随着中国经济增速放缓及居民家庭传统家电拥有率的饱和，家电2015 年收入 1.4 万亿元，首次出现同比下降 0.4%的情况，表明中国家电业自2015年起已进入总量高位平稳甚至会略微下降的阶段，但在产品结构上也呈现出一定的差异：空调零售额同比下滑 5%，冰箱下滑 2.2%，洗衣机增幅约 1.8%，厨电增幅9.9%，可见厨电和洗衣机相对表现良好，而空调冰箱表现稍差；从技术结构看，以智能化驱动的高端产品在市场销售中仍保持增长势头；从渠道结构看，电商渠道保持了高增长，占比进一步提升。因此，那些在产品结构上布局齐全、技术结构上创新突出、渠道结构上重视电商的公司将能更好的度过行业增速下滑期。
公司几乎所有产品的市场份额都保持了前3的领先格局：公司2015年在厨电领域保持了压倒性的优势地位，分享了厨电行业的快速增长，其中电饭煲市场份额42.3%，电磁炉48.6%，电压力锅42.7%，电水壶32.2%，都是行业第一，且远远领先于其它竞争者；其它如微波炉市场份额也达到44.6%的高比例，空调份额25.2%，洗衣机21.3%，皆为行业第二；还有如油烟机、吸尘器、热水器、冰箱、灶具等产品也处于前3或前4的市场地位。总体看，公司主要产品的市场地位都比较高，尤其是当前唯一保持正增长的厨电行业公司的份额特别高，这显著的对冲了空调市场下滑的风险。
技术创新和品牌优势是公司持续领先的基础：公司重视新品研发，
智慧家居+智能制造的“双智”战略铸就公司未来空间预期
重视电商和海外的新兴市场战略平衡传统市场滑落风险：
盈利率保持上升，财务结构稳健：公司2015年综合毛利率达到25.84%，净利率9.84%，是2011年以来的5年高位水平，表明公司并未因收入扩大而降低盈利率，产品价格水平总体上得到了维持甚至略有提高。公司期间费用率16.17%，较上年增幅不大，说明公司的销售投入并未因市场竞争盲目扩大。公司年末资产负债率近56%，在大型工业企业中属于较低的负债水平，反映公司财务结构稳健。从现金流看，公司年末经营性现金流达到208亿元，保持了正增长，也为公司此次推出大比例现金分红51亿元铸就了财务基础。这导致公司年末加权净资产收益率实现了29%的较高水平。
空调冷热与收购东芝盈亏将影响2016年盈利增减：从产品收入结构看，公司2015年空调业仍以644.9亿元的收入占据46.6%的绝对优势，但绝对额却下滑82亿元（-11%）之多；小家电则以354亿元占据25.5%的份额居于第二，且增加了27亿元；其它如洗衣机增加了20亿元（+20%）、冰箱增加了17亿元。总体看，空调的大块头地位决定了其它产品的增长也不能完全对冲下滑风险。
盈利预测与结论：公司通过完善的股权激励和组织层级再造，推动创新机制与研发能力提升，多品类协同的市场竞争优势稳固，在今年房地产回暖带动家电好转的背景下，预料公司今年销售收入可望扭转下滑态势，利润则进入平稳阶段，故预计公司2016-2017年的每股收益为3.13,3.46，动态估值在10倍左右，给予推荐评级。 风险提示：行业销售滑坡行业竞争激烈

下载地址：美的集团(000333)2015年年报点评：美的成为高分红收益股