报告名称：爱尔眼科(300015)2015年年报点评：内生持续高增长 互联网生态如虎添翼
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：华泰证券
研究员：杨烨辉
股票名称：爱尔眼科
股票代码：300015
页数：3
简介：事件：公司披露2015年年报及一季报预告，15年实现收入31.66亿，扣非后归母净利润4.60亿，YOY+31.79%/45.58%，EPS 0.44元，业绩增长略高于预期。2016年Q1归母净利润预计1.14~1.23亿，同比增长30%~40%。
渠道下沉，模式复制，内生增长强劲。2015年公司门诊量达322万人次，同比增长32.19%；手术量32.3万例，同比增长29.03%。公司独具特色的"分级连锁"商业模式，通过"总部统筹指引全国发展，上级医院支持下级医院，下级医院支撑上级医院"的实施路径，通过自建和并购，快速复制湖南、湖北区域网络布局经验，纵向推进各省区域内地、县级医疗网点的建设，进一步下沉网络渠道。
管理水平不断提升，业务高增长拉高销售费用率。2015年，销售费用率12.79%、管理费用率14.72%，由于2015年，公司新增宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔，成都东区爱尔、娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔以及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院等网点，为了迅速提高业务量，除了在各省区内全面实施"合伙人计划"及"省会医院合伙人计划"，充分激发核心骨干创业激情，公司也通过多种渠道进行营销，因此销售费用率同比上升1.43个百分点，而集团化的统一管理使得内部效率更高，管理费用率近年一直呈下降趋势，2015年同比下降1.13个百分点。
2015年，公司实现新技术应用共77项，这些新技术的临床应用和多层次的服务增加公司新的利润增长点，并提高了公司的毛利率水平，尤其是准分子手术、眼前/后段手术和视光服务。公司整体毛利率为46.59%，同比上升了1.68个百分点。
试点视光业务，打造互联网眼科闭环生态圈。除了在长沙和沈阳以社区诊所的方式试点视光业务发展新模式，公司在移动医疗方面继续发力，在智能设备、远程医疗、大数据分析方面将取得新的进步，以CRM为基础的客户服务模式将打造爱尔的互联网医疗闭环，搭建眼健康服务大平台，构建眼健康服务生态圈。
海外布局后续仍值得期待。2015年12月，爱尔眼科国际（香港）有限公司收购了亚洲医疗集团有限公司100%的股权，跨出海外发展第一步，成功切入香港市场。2016年公司发展重心仍在大陆，海外及香港地区净利仅占净利润总额的3%左右。
维持"买入"评级。预计公司2016~2018年主业EPS分别为0.59/0.82/1.11元，对应PE为50/36/27倍，公司内生增速稳定，医疗服务网络逐渐向基层的广阔市场渗透，维持评级不变。
风险提示：医疗风险，骨干人员流失，规模扩张带来的管理风险

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