报告名称：成大生物(831550)2015年年报点评：业绩基本符合预期 收入结构优化
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：中泰证券
研究员：张帆
股票名称：成大生物
股票代码：831550
页数：5
简介：公司披露2015 年年报：报告期内，公司实现营业收入9.43 亿元，同比增长0.68%；净利润4.58 亿元，同比增长3.44%，业绩基本符合预期。公司2015 年的营业收入继续保持平稳，净利润稳中有升，净利润排名继续维持在新三板企业前列。公司2015 年毛利率为85.03%，处于行业内较高水平。报告期内，公司充分巩固品牌知名度，在人用疫苗领域达到了“行业地位突出、竞争力强劲、影响力显着”的战略要求。
公司积极推进疫苗研发项目，产品线不断丰富。公司2015 年研发投入5332.71 万元，占营业收入比例为5.65%，资金比重分配趋于合理化。公司积极推进疫苗研发项目，自主研发的双价肾综合征出血热疫苗（Vero 细胞）在申请生产文号，生产车间正在调试运行，预计2017 年上市销售；二倍体甲肝疫苗和四价鸡胚流感疫苗临床前研究工作已经完成，资料目前正在国家药审中心进行审评；A+C 结合疫苗已经完成临床前研究工作；水痘疫苗、HIB 疫苗正在进行工艺研究。公司病毒疫苗研发水平处于国内领先地位，细菌疫苗研发中心投入使用以来，公司推进多项细菌疫苗研发进度，体现了清晰的研发战略布局，多品种战略稳步推进。
公司人用狂犬病疫苗国内市场占有率稳居第一。公司人用狂犬病疫苗（成大速达）采用传代Vero 细胞培养，具有高效保护、高安全性、使用经验丰富等特点，采用国内唯一批准使用的2-1-1 免疫程序，具有工作量少、依从性高、免疫保护更早等优点。公司2015 年狂犬病疫苗收入8.24 亿，同比下降2.56%。
公司2015 年狂犬疫苗批签发量占行业内狂犬疫苗总批签发量的51.07%，龙头地位稳固。公司狂犬疫苗的主要竞争对手宁波荣安、长春长生和广州诺诚市场占有率分别为18.79%，16.56%和8.19%，四家企业狂犬病疫苗批签发合计占比达到总量的90%以上。
乙脑灭活疫苗收入增长29.94%，收入结构趋于优化。国内乙脑灭活疫苗为二类疫苗，每年市场销量约500万支，主要由天坛生物和公司生产，公司的市场份额约占40%。从西方发达国家的乙脑疫苗防疫现状来看，未来灭活乙脑疫苗的市场规模有望上升。2015 年公司加大了乙脑疫苗销售推广力度，乙脑疫苗全年收入1.12亿元，同比增长29.94%。2015 年狂犬疫苗本年度收入占比为87.39%，较上年度减少2.91%；乙脑疫苗的收入占比为11.87%，较上年度增长2.67%；兽用疫苗本年度收入占比0.74%，较上年度增长0.24%。公司收入结构得到进一步改善。
盈利预测与估值分析。2013 年、2014 年、2015 年营业收入分别为8.51 亿、9.37 亿、9.43 亿，同比增速分别为-13.55%、10.10%、0.68%；2013 年、2014 年、2015 年归母净利润分别为4.04 亿、4.42 亿、4.58亿，同比增速分别为-18.5%、9.51%、3.44%。我们认为未来公司狂犬病疫苗业务保持平稳发展，乙脑疫苗年复合增速有望达30%，兽用狂犬病疫苗和出血热疫苗等逐步打开市场。我们预测：2016-2017 年公司营业收入分别为9.87 亿、10.41 亿，同比增速分别为4.63%、5.54%；2016-2017 年公司归母净利润分别为4.76 亿、5.07 亿，同比增速分别为4.03%、6.55%。我们认为随着新三板分层政策的推出及流动性的提高，公司存在较大的估值提升空间。我们给予公司2015 年20 倍估值，一年期合理股价为25.4 元，建议投资者积极关注。
风险提示：产品安全性风险；产品结构单一风险；政策风险

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