报告名称：金正大(002470)2015年年报点评：受益于化肥使用“零增长”背景下的供给侧改革
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：华融证券
研究员：丁思德
股票名称：金 正 大
股票代码：002470
页数：3
简介：利润平稳增长并实施高送转
年报显示，2015 年1-12 月，公司实现营业收入177.48 亿元，同比增长30.94%；实现归属于上市公司股东的净利润11.12 亿元，同比增长28.35%；实现每股收益0.71 元。分红预案为以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股，同时派发现金红利1 元（含税）。
多品种收入增长明显，产能利用率高于行业平均水平
目前，公司拥有各类复合肥产能655 万吨，其中普通复合肥年产能295万吨，缓控释肥年产能180 万吨，硝基复合肥年产能150 万吨，水溶性肥料年产能30 万吨。产量方面，2015 年公司各类复合肥产量为544万吨，同比增长21.36%。销量的增长使得公司收入增长明显，分业务看普通复合肥收入增长25.17%、控释复合肥收入增长1.3%、硝基复合肥收入增长19.72%、水溶肥收入增长405.54%、原料化肥收入增长109.22%。数据显示，我国复合肥产能约为2 亿吨左右，而实际产量两仅为6000 万吨左右，产能利用率仅为30%左右，而粗略计算，公司产能利用率达到83%，远高于行业平均水平。
受益于化肥使用零增长的供给侧改革
2015 年3 月，农业部印发了《到2020 年化肥使用量零增长行动方案》的通知。表面上利空于整个行业，但实际上，我国化肥使用存在重复率高、使用效率低、低端化肥产品占比高等问题，化肥使用零增长的目标有利于进行整个化肥产业的供给侧改革，进一步优化化肥行业的产业结构。公司产品共有12 大类100 多种，部分细分产品占据国内龙头地位，多数产品为技术含量较高的新型肥料，将受益于这轮化肥行业的供给侧改革。在销售产品的同时，公司也重视农化服务，利用多渠道为种植户提供种植辅导，从而提高公司产品附加值。
盈利预测及估值
我们预计2016-2018 年公司每股收益分别为0.93 元、1.23 元和1.61元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率为17 倍、13 倍和10 倍，首次给予公司“推荐”评级。
风险提示
1、农化行业政策风险；2、在建项目进度不达预期风险；3、自然灾害风险。

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