报告名称：晨鸣纸业(000488)优先股发行落地 多元发展打造新驱动
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：中信建投
研究员：花小伟,张溢
股票名称：晨鸣Ｂ,晨鸣纸业
股票代码：200488,000488,01812
页数：5
简介：简评
2016年3月24日晚，公司公告，完成优先股发行的第一期部分。本次发行优先股总数不超过4500万股，募集资金总额不超过人民币45亿元。其中第一期发行2,250万股，募集资金总额22.50亿元，用于偿还银行贷款及其他有息负债,及补充流动资金，转换安排为不可转换为普通股。
简评
优先股发行落地，资产结构进一步优化，调息安排保障发展。（1）资产结构大幅优化，财务费用望下降：公司截止2015年Q3资产负债率高达76.49%，高企的财务杠杆对公司发展形成一定制约。此次优先股的发行，按照45亿规模（暂不考虑发行费用）静态测算，将使公司净资产和营运资金规模分别提高26.59%和15.40%，同时使公司资产负债率下降4.50pct至71.20%。中长期看净资产规模的增长将有效降低财务费用，带动公司业务规模的扩张，进而提升公司的盈利能力和净利润水平。（2）跳息股息率安排，保障公司未来发展：此次优先股发行计息方式为附单次跳息安排的固定股息率，其中前五年票面股息率4.36%,自第六年起固定为6.36%不变(如不行使赎回权)。同时本次每期优先股发行的票面股息率均将不高于该期发行前公司最近两年的年均加权平均净资产收益率，如跳息前高于前两年的年均加权平均净资产收益率，则股息率将不予调整；如跳息后股息率高于前两年的年均加权平均净资产收益率，则股息率为年均加权平均净资产收益率。跳息安排将保障公司稳健发展。
公司15年业绩亮丽，多元发展打造新增长点。公司于1月26日发布业绩预告，2015年归母净利润预计为9.1-11.1亿元，每股净利润约0.47-0.57元，同比增长80%-120%，业绩增幅超预期。我们认为，通过设立融资租赁公司、财务公司，以及参股互联网金融公司，公司金融板块初见成效，为公司开辟了新的效益增长点，驱动业绩发展：（1）融资租赁行业方兴未艾，政策扶持力度加大。一方面，截止2015年底，全国融资租赁企业超过4500家，融资租赁合同余额超过4.4万亿人民币，同比增长37.5%，预计2016年上半年融资租赁业务总量有望达到5万亿；另一方面，2014年至今，在全国层面已有19个金融租赁相关扶持和规范政策出台，其中2015年8月国务院更是连发两条融资租赁指导意见，为融资租赁行业发展保驾护航。（2）注册资本名列前茅，证券化业务盘活资产。首先，晨鸣租赁注册资本已达到90.72亿，名列全国第二，公司未来可撬动450以上的业务规模，潜力巨大。其次，公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元,期限不超5年，通过资产证券化盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。（3）财务及互联网金融公司筑金融版图。一方面，晨鸣纸业财务公司正式开始运营，成为造纸行业内第一家拥有财务公司的 企业，财务公司的开业，使集团内部暂时闲置资金由财务公司统一管理，实现资金管理由简单的"保管型"向"运营型"的转变，有效提高资金使用效率，实现资金的增值；另一方面，公司3600万元认购上海利得财富资产管理有限公司新增注册资本的3%的股份，开展互联网金融业务，推进公司多元化发展战略，为公司金融板块的发展创造条件。
晨鸣控股减资落地，国企改革继续推进。公司控股股东--晨鸣控股于11月进行了减资，注册资本由16.85亿减少至12.39亿元，减资后，第一大股东--山东寿光金鑫投资（隶属于寿光国资委）持股比例由59.73%下降至45.21%，而第二大股东--锐丰投资（由晨鸣纸业员工设立）和第三大股东--恒联投资（由晨鸣纸业董事长控股）持股占比分别由26.56%和13.71%提升至36.14%和18.65%。我们认为，控股股东国企股占比下降和管理层持股占比上升将有利于晨鸣纸业经营的市场化。
大股东持续增持H股彰显发展信心。2015年10月28日至2016年1月12日，香港晨鸣控股陆续增持晨鸣纸业H股7553万股、B股2191万股，合计约占公司发行总股份的5.03%。持续增持H股显示出公司认为当前股价被低估，对未来发展抱有信心。
投资建议：
公司依托造纸主业，向融资租赁业务的转型，业绩表现超预期，此次优先股发行将有效改善公司资产结构，进一步降低资金成本，后续随着主业的结构调整和融资租赁业务在区域上、数量上、结构上的继续优化，未来仍存在进一步增长可能，且公司国改推进，大股东增持凸显发展信心。我们预计2015-16全年，公司净利润额分别为10.37、14.63 亿元，同比分别增105.3%、41.1%，对应EPS 为0.54、0.76元，PE 为13、9倍；当前PB仅0.83倍，低估值带来安全边际，继续维持"买入"。
下载地址：晨鸣纸业(000488)优先股发行落地 多元发展打造新驱动
