报告名称：福斯特(603806)2015年年报点评：FY15年业绩符合预期 重申“推荐”
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：中金公司
研究员：季超
股票名称：福斯特
股票代码：603806
页数：7
简介：FY15 业绩符合预期
福斯特公告2015 年实现销售收入33.3 亿元，同比增长39.7%。归属股东净利润录得6.5 亿元，同比增长49.8%，与业绩预告一致。公司公告拟以15 年末的股本数每股分配现金0.7 元（分红比例约44%）。
4 季度盈利增长强劲。2015 年4 季度公司实现销售收入8.9 亿元，同比增长38.0%，环比下降2.5%；净利润录得2.3 亿元，同比增长125%，环比增长61.9%。我们预计15 年4 季度强劲的盈利表现主要来自于4 季度背板以及胶膜的集中出货。
EVA 胶膜市场份额不断扩大，工艺不断升级。2015 年，公司共计销售EVA 胶膜37,459 万平方米，折算装机容量约28.8GW，且毛利率同比上升4.1 百分点至33.8%。我们预计公司在全球胶膜市场份额已经达到49%，较2012 年末的36%显着提升（根据市场调研机构HIS 数据，2015 年全球光伏安装量达59GW）。公司以创新的研发确保现有产品EVA 胶膜产品在光伏封装领域的全行业技术领先地位，例如抗PID 系列EVA 胶膜已成为市场主流产品，抗蜗牛纹的EVA 胶膜和白色EVA 胶膜一经推出就得到了客户端大规模的应用。发展趋势
背板产能迅速扩张，进一步驱动增长。2015 年公司背板产能增长近100%，当年实现销售1,705 万平方米，折算装机容量约2.6GW，同比增长76.1%。我们预计公司2016 年末的产能有望进一步提升50%至3,000 万平方米，并进一步驱动盈利增长。
盈利预测
上调2016/17 年净利润预测9.6%/10%至7.6 亿/9.9 亿元。
估值与建议
维持推荐评级和目标价54.3 元/股，基于29 倍2016 年市盈率或0.9 倍PEG。
风险
EVA 胶膜以及背板价格低于预期。
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