报告名称：中国银行(601988)2015年年报点评：期待海外资产盈利能力回升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：中国银行
股票代码：601988,03988
页数：4
简介：投资要点
收入表现稳定，拨备停留高位，业绩符合预期。公司2015 年全年实现净利润1794 亿元，同增1.25%，略好于预期（1778 亿元）；其中Q4 单季净利润415 亿元、同增3%。公司收入按季度表现稳定，连续降息由于重定价效应（负债快，资产慢），在2015Q4 仍然维持了净利息收入的环比持平；风险压力仍然较大的背景下，拨备计提力度停留高位，费用控制有一定成效。
贷款结构调整力度加大，可能反映风险偏好进一步下降。2015 年下半年，公司在贷款结构调整上更加积极：1. 从行业分布看，制造业、房地产业、建筑业、商业服务业等主流投向均呈现余额小幅下降，公共事业、贴现和个人住房按揭贷款明显上升；2. 从期限分布看，短期贷款占比有上升趋势。我们认为，上述两项变化可能都反映了公司在信贷风险偏好上出现进一步下行。
国际化：业务扩张稳步推进，盈利能力暂处低位。公司海外机构总数达到644 家、覆盖46 个国家（其中“一带一路”沿线18 个），均较2014 年末有提升；在全球20 家授权人民币清算行中占据10 席。海外机构资产占比达到27%，实现利润87.75 亿美元（+1.37%），利润贡献度达到23.6%。数据表明公司仍走在中资商业银行国际化最前沿，海外业务扩张稳步推进，但受外部低利率甚至零利率环境的影响，海外资产盈利能力暂处低位。
综合化：受益于资本市场繁荣，相关手续费和子公司均有良好增长。公司秉承多元经营优势，在综合化方面继续进展，全年非息收入占比31%（其中手续费净收入占比19%），仍然领先于同业，其中：1. 手续费收入中代理类和银行卡类收入增速较高，前者与上半年资本市场繁荣有关，后者与信用卡渗透率提升有关；2. 子公司中，中银国际证券和中银基金净利润分别达到21/7.4 亿元，均有长足进步。
信用风险压力主要体现为关注类贷款向下迁徙，信用成本压缩空间较小。公司2015 年不良贷款余额增304 亿元、计入核销增756 亿元，不良率升25BP 至1.43%。下半年逾期贷款增量明显减少，特别是90 天内逾期贷款余额净下降，但尚无法确定这一变化是源自于风险问题改善或相关资产腾挪。从全年角度看，公司风险压力主要体现为关注类贷款向下迁徙（迁徙率较2014 年扩大1.2 倍）。拨备覆盖率153%较低，即使政策放松，预计信用成本压缩空间也较小。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
维持“买入”评级，看点在于海外资产扩张和盈利能力回升。公司受益于人民币国际化进程和美元升息周期，海外资产盈利能力有望回升，对集团利润形成正贡献。维持公司2016/2017 年EPS 预测0.58/0.60 元（2015年EPS 0.61 元），当前价3.4 元，分别对应5.7X/5.6X PE，对应2016 年0.67X PB。维持公司“买入”评级和2016 年0.9X PB 目标价，合4.5 元（A 股）或6 港元（H 股）。

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