报告名称：万年青(000789)2015年年报点评：2016年业绩有望续升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：万年青
股票代码：000789
页数：3
简介：投资要点
2015 年年报EPS 0.41 元，业绩略低于预期。2015 年公司实现营业收入55.8 亿元，同比下降16.5%，其中Q4 单季收入同比下降24%，降幅环比扩大8ppts；实现归属于母公司净利润约2.49 亿元，同比下降55%，其中Q4 单季净利同比下降约39%，降幅环比收窄24ppts；年报EPS 0.41元，业绩略低于我们预期（0.46 元）。公司2015 年销售毛利率为21.06%，同比下降6.2ppts ； 销售/ 管理/ 财务费用率同比分别提升0.49/0.88/0.54ppts。公司拟每10 股发放现金红利1 元（含税）。
水泥均价大幅下降，经营现金流相对稳定。2015 年公司水泥熟料综合销量达2,247 万吨，同比增长约5%；使用水泥熟料口径，销售均价约为198元/吨，同比下降49 元/吨；吨成本同比下降约21 元，吨毛利同比下降29元至40 元。使用全口径，吨净利同比下降25 元至15 元（含少数股东损益）。吨毛利和吨净利分别为39 元和9 元，同比下降28 元和24 元。公司年内民用市场销量同比增长3%，中小工程销量同比增长10%，而重点工程同比增长53%。2015 年公司经营性现金流净额约为8 亿元，同比下降约20%，经营现金流相对稳定。
2Q16 华东景气有所上行，需求温和复苏叠加行业自律强化是主因。从华东水泥龙头企业近期出货量来看，同比多有10%-20%增长，主要受益于下游需求同比温和复苏、春节前置以及天气改善等因素。截至目前，沿江熟料连续三次上涨，幅度达到60 元/吨，企业装船价涨至200 元/吨，一方面受益于下游需求有所恢复，另一方面前期价格过低，龙头企业主动自律提价。我们认为，4Q16 需求同比预计仍有改善，行业景气上行幅度主要依赖于企业自律决心及执行力，随着中国建材和中材整合，一旦海螺水泥自律意愿显着提升，区域价格或可恢复至去年同期水平甚至更高。
公司列入省内改革试点单位，关注多元化投资进展。公司被列入省国资委“三项制度”改革试点单位，后期将积极探索建立与市场接轨的用人用工和分配机制。此外，公司已出资9,800 万元合资成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业，并以1,700 万元收购上海赛泽股权投资中心约2.1%份额。后期有望启动多元化投资之路。
风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们维持2016/2017 年EPS 分别为0.53/0.61 元之预测，新增2018 年EPS 预测为0.71 元。我们认为江西地区需求潜力尚可，叠加公司具有国企改革以及转型预期，给予2016 年1.8xPB，目标价8.5 元，维持“增持”评级。

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