报告名称：招商银行(600036)2015年年报点评：零售之王 轻装上阵
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：华泰证券
研究员：沈娟,罗毅
股票名称：招商银行
股票代码：600036,03968
页数：3
简介：2015年营业收入2015亿元，同比增长21%。归属于母公司股东净利润577亿元，同比增长3%。平均ROA 1.1%，加权平均ROE17.1%。EPS 2.29元，BPS 14.31元。拟每10股分配现金分红6.90元。高级法下资本充足率12.57%。
主攻零售出成效，净息差逆市上升。生息资产同比增长16%，继续保持较快的增速。公司贯彻"轻型银行"战略，资产负债结构向零售业务转型。个人贷款占比较上年末提升4个百分点，达到43%，主要贡献点为住房和信用卡贷款。公司顺应市场需求加大了住房贷款力度，同比增长52%；加快移动互联的布局，推动信用卡贷款增长42%。在负债端，借助零售的吸存优势、加强结构性存款和高于挂牌利率的中长期负债的成本管控力度，公司积极引导成本下行。净息差逆市上升11bp，达到2.75%，一定程度上对冲了数次降息的负面影响。零售条线税前利润占比高达46%，无愧"零售之王"的称号。
挖掘零售优势，积极拥抱资本市场热潮。手续费及佣金净收入增长35%，推动非息收入占比至32%，稳居上市银行前列。非息收入增长主要是代理服务手续费、托管业务佣金的增加。2015年上半年资本市场大行情下，公司挖掘客群优势，带动了财富管理业务收入的增长，代理基金收入同比增长164%。利用零售渠道为同业引流，托管规模再创新高，托管资产规模7万亿元，同比增长102%。成本收入比27.67%，较上年末减少2.87个百分点。
加大拨备计提，调整贷款结构。不良贷款率1.68%，较三季度末上升8bp，增速为行业平均水平。拨备覆盖率179%，较三季度末下降17个百分点。拨贷比3.00%，较三季度末下降12bp。15年四季度公司继续加大拨备计提和核销的力度，为16年业绩增长提供空间。四季度信贷成本2.2%，与三季度持平；核销金额153亿元，全年核销接近400亿元。公司压缩了不良贷款集中的制造业、批零业和采矿业的贷款总额，贷款结构向零售倾斜，将有助于改善资产质量。
坚持零售大战略。经过前几年的路线调整，招行重归零售战略，已经积极在征信、消费金融、移动支付、资产管理方向开展布局。分行改革和员工持股的推进，将为发展注入新生命力。预计16-18年EPS分别为2.34、2.39、2.47元。对应PB 0.99、0.90、0.82倍，维持"增持"评级。
风险提示：经济下行超预期，业务转型效果不理想。

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