报告名称：伊利股份(600887)2015年年报点评：收入利润双位增长 彰显快消龙头风范
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中信证券
研究员：陈梦瑶,黄巍
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：3
简介：投资要点
经营分析：收入/利润均实现双位数增长，明显领先竞争对手。公司2015年实现收入598.6 亿元，同增10.9%；归属母公司净利润46.3 亿元，同增11.8%；EPS 0.76 元，略超预期。公司拟每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。其中2015Q4 收入143.8 亿元、同增16.2%，净利润9.9 亿元、同增69.6%，主要得益于会计政策变化和政府补贴增多。在行业规模以上乳企增长不到2%，多数快消品龙头不增长甚至负增长的背景下，伊利以其强劲的综合实力，实现收入/利润双位数增长，实属不易。根据荷兰合作银行发布的“2015 年度全球乳业排名”中，伊利蝉联全球乳业10 强，亚洲乳业第一。从财务数据看，公司盈利能力提升显着：毛利率35.9%、同比提升2.8pcts，源于原奶成本下降和产品结构升级；销售费用率22.1%、同比提升3.6pcts，源于原奶供给增大、企业库存压力加大等致市场激烈竞争和促销增加；管理费用率5.8%、同比持平。净利率7.7%，同比提升0.1pcts。
增长亮点；高端产品领衔增长，市场份额全面提升。随着人们健康意识的增强，一些新品类正在成为未来乳品增长点。AC 尼尔森数据显示，常温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温酸奶等品类2015 年增速分为91.1%、35.9%、10.2%，远高于液态类乳品市场2.7%的增速，国内乳品消费市场的增长方式已逐渐从规模增长向品质升级转变。在消费升级的需求驱动下，伊利高附加值产品表现亮眼，收入占比同比提升近5 pcts；三四线及农村市场取得更快增长，液态乳在三四线城市与农村市场的零售额同增13.2%，液态类乳品整体市场渗透率达76.83%，同比提升1.09 个百分点。
分产品：品类综合发展，毛利率均有明显提升。2015 年伊利液体乳实现收入471.5 亿元、同增11.2%，毛利率34.1%、同升3.3pcts；市场份额同比提升2.5 pcts，其中常温酸奶安慕希零售额同增460%，市场份额提升2.3pcts，金典市场份额提升0.6pcts，畅轻提升1.1pcts。奶粉业务在行业整体低谷的背景下依旧取得不错的增长，实现收入64.5 亿元、同增7.2%，毛利率56.0%、同升10.4pcts，婴儿奶粉业务在国产品牌中保持市占率第一，其中在母婴渠道，婴幼儿配方奶粉新品“金领冠珍护”零售额同增27%，托菲尔零售额同增921%。冷饮业务表现略低迷，实现收入41.0 亿元、同降.3%，毛利率36.3%、同升1.3pcts。展望2016 年，公司计划实现营业总收入630 亿元，利润总额60 亿元。
未来看点：渠道+创新双轮驱动未来成长。渠道方面，三四线城市、互联网、便利店及母婴店渠道增速迅猛，截至2015 年年末，公司直控村级网点已达11 万家，电商业务2015 年销售额同比增长近2.7 倍，母婴渠道门店铺货率达到73%，同比提升9 pcts，销售额同比增长50%。伊利持续创新，后备产品强势补位，2015 年公司新品收入在整体营收中的占比为15.8%，较年度目标提升近5 pcts，有效带动了整体业务持续增长。
风险提示。食品安全风险；原料奶价格波动风险；突发疫情等。
盈利预测、估值及投资评级。维持公司2016-2018 年EPS 预测0.87/1.00/1.12 元，以2015 年为基期CAGR 14%。维持“买入”评级。

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