报告名称：人福医药(600079)重大事项点评：收购美国优质药品公司 国际化战略更进一步
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：人福医药
股票代码：600079
页数：3
简介：EPIC Pharma 是美国优质的管制类药品生产企业。EPIC 65%的收入来自自有产品，35%的收入来自代加工业务。由于自有产品竞争格局好、代加工业务中粉雾剂型工艺壁垒高，EPIC 的毛利率高达70%以上，净利率为49%，2015 年实现收入1.18 亿美元，净利润5763 万美元。其中熊去氧胆酸胶囊是EPIC 主打产品，目前仅有ACTAVIS 与LANNETT 两家竞争对手，EPIC 市场占有率约35%。考虑到财务费用和税收变化因素，预计EPCI2016、2017 年每年将为公司带来4000 万美元以上的业绩增厚（假设2016年全年并表）。
走出去、引进来，协同效应明显。公司与EPIC 产品线契合度较高，协同效应将体现在两个方面：“走出去”：由于美国麻醉类药品管控严格，无法直接出口。借助EPIC 的生产资质，公司可以把国内麻醉类产品如芬太尼、瑞芬太尼等引入美国，进军美国管制药品市场；“引进来”：公司把EPIC 高利润产品如盐酸羟考酮等引入中国，增强国内市场竞争力。通过发挥EPIC的生产资质优势和国内的成本优势，此次收购将望实现1+1>2 的协同效应。
国际化战略更进一步。EPIC 目前拥有在售产品15 个，还有2 个刚获批，预计两个月内即可上市销售。此外，EPIC 还拥有37 个在研产品。其中盐酸羟考酮缓释片目前只有原研药在售，公司为4 家申报首仿的企业之一，产品估计在2018-2019 年上市。考虑到丰富的在研产品线，预计到2020年，EPIC 整体收入可达3 亿美元，EBIT 达1.2 亿美元，公司美国市场批准文号也将过百，有望冲击美国仿制药市场前20，在美国普克销售额和产品研发稳步推进的基础上，公司国际化战略更进一步。
风险因素。海外并购业务不达预期，医疗服务业务开展不达预期。
维持“买入”评级。公司现有医药工业业务稳健增长，国际化战略及医疗服务业务持续推进，未来业绩成长可期，预期并表Epic 未来几年将带来显着业绩增厚。考虑到并购仍在进行中，尚存不确定性，维持公司原2016-2018 年EPS 0.70/0.86/1.04 元预测。若考虑并表EPIC Pharma 后的备考EPS 预测0.75/1.00/1.19 元，上调目标价至30 元，维持“买入”评级

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