报告名称：沧州明珠(002108)BOPA薄膜盈利提升 锂电池隔膜高速增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：西南证券
研究员：商艾华,李晓迪
股票名称：沧州明珠
股票代码：002108
页数：5
简介：受益产品价格提高及原材料价格下降，一季度公司BOPA薄膜盈利大幅提升。公司是我国最大的BOPA 薄膜制造企业之一，是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA 薄膜同步双向拉伸工艺的企业。公司拥有BOPA 薄膜产能2.85 万吨，其中约9000 吨采用两步拉伸工艺，其余产能为同步拉伸法。公司是国内高端BOPA 薄膜产品的主要供货商之一，拥有明显的技术优势，近几年BOPA 薄膜产品毛利率保持在14%左右。2015 年12 月，日本尤尼吉可由于盈利不佳，宣布关停其位于无锡的4500 吨产能，退出中国市场。尤尼吉可是全球BOPA薄膜巨头，采用同步拉伸工艺，退出中国后，在国内高端同步拉伸BOPA 薄膜市场，沧州明珠几乎没有竞争对手。今年第一季度，公司的BOPA 薄膜售价同比上涨，而原材料成本则大幅下降，因此BOPA 薄膜的毛利率显着提升，大大增厚了一季度业绩。
预计公司2016 年锂电池隔膜产销量9000 万平米，锂电池隔膜业务继续保持高速增长。自2012 年有产品投放以来，公司的锂电池隔膜业务每年均保持了快速的发展。并且在整个锂电池隔膜行业价格下降的趋势下，公司的锂电池隔膜随着工艺的完善和成品率的提升，毛利率不断提升。2015 年公司锂电池隔膜销量约4400 万平米，毛利率达到68%，实现营业收入1.7亿元，同比增长43.2%，实现毛利润1.2 亿元，同比增长了50.8%，锂电池隔膜业务的毛利润占比达到22.8%。随着新增产能的释放，2016 年公司锂电池隔膜产销量有望达到9000万平方米，同比翻番，继续保持高速增长。
湿法隔膜进口替代空间广阔，高端隔膜供不应求，产能扩产正当时。公司2500万平米湿法隔膜产能于2016 年1月投产，成为国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。目前湿法隔膜生产稳定，主要供给比亚迪，并开始向其他客户供货检测。公司另有6000 万平米湿法隔膜产能预计2016 年底或2017 年初投产。拟定增建设1.05 亿平米的湿法隔膜项目，将于2017-2018 年陆续投产，投产后公司总产能将达到2.4 亿平方米，缓解了公司隔膜供不应求产能不足的局面，充分受益于新能源汽车的爆发式增长。
业绩预测与估值：预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.52 元、0.66 元、0.76元，对应动态PE 分别为35 倍、27 倍、24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。

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