报告名称：天壕环境(300332)转型“蝶变”
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-04
研究机构：国泰君安
研究员：车玺,王锐,王威
股票名称：天壕环境
股票代码：300332
页数：11
简介：投资要点：
投资建议：天壕环境通过收购北京华盛进入天然气领域；近期公司收购河北霸州正茂、参股东营天隆、签订平山中诚协议、拟定增募资用于北京华盛煤层气连接线项目等，在天然气领域不断取得新进展。预计2015-2017 年，公司净利润为1.64、2.78、4.57 亿元，EPS 为0.42、0.72、1.18 元（若定增方案通过，EPS 为0.42、0.64、1.05 元）。考虑北京华盛未来存在超出承诺业绩可能，公司不断完善天然气产业链，燃气板块持续取得新进展，公司应享受估值溢价。选取PB 和PE估值方法平均值，首次覆盖，目标价21.80 元，给予增持评级；
转型中的天壕环境。天壕环境传统业务板块（合同能源管理等）业绩增速及盈利遇到发展瓶颈。2015 年，公司通过收购北京华盛、将业务板块拓展至城市燃气管网运营；随后公司贷款2.5 亿元、用于支付北京华盛并购现金对价；近期公司围绕天然气板块，不断取得新的突破（收购河北霸州正茂、参股东营天隆、签订平山中诚协议、拟定增募资用于北京华盛煤层气连接线项目等）；
光热领域取得进展、股权激励增加高管积极性。除了天然气板块，公司并购北京力拓，将传统板块下游拓至天然气输气管道领域；另外公司与瓜州、玉门分别签订200、100 兆瓦光热发电战略框架协议，提前布局光热领域。天壕环境通过实施限制性股票激励计划、提高高管积极性，2015 年限制性股票激励计划第一个解锁期解锁条件成就；
风险因素。北京华盛业绩低于预期；霸州正茂协议落地存在不确定性。
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