报告名称：伊利股份(600887)调研纪要：短期波动难掩长期价值
报告类型：调研报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：5
简介：要点
我们调研了伊利股份，与董事长等核心管理层就公司及行业发展情况进行了深入沟通，结论如下：
长期上乳制品行业是具备量价提升空间的子行业，当前行业面临的问题是终端需求增速趋势性放缓叠加原奶量价周期性波动带来的企业间竞争加剧，利润率承压。
终端市场竞争的激烈程度到1Q16 为止未出现明显改善，同时竞争对手出于主动抢占市场份额的意愿或被动消化原料奶的需求，在低端基础产品上的低价促销力度超出预期。公司目前虽然在进行适度跟进但并不希望为行业价格战继续煽风点火，而是力图通过提升内部效率和进一步开拓竞争对手相对弱势的县乡级空白市场来稳住市场份额。我们认为过度的价格战确实会对渠道价值链造成长期伤害，伊利暂不大力跟进的策略或将增添其短期份额与利润的波动性，但亦反映出以伊利目前与竞争对手拉开的差距，公司对不以极端方式获取市场份额的提升仍然充满信心。
16 年公司收入的增量仍将主要来自常温酸奶（安慕希）、低温酸奶（畅轻）、高端UHT（金典）等增速较快的细分品类。在明星单品的推广上，仍将延用冠名地方卫视知名综艺节目的方式，理由在于资源的集中投放有利于提高企业广告费用投放的精准度与使用效率。此外公司在已有品类中还有不少新品储备将陆续推出，产品创新有望让相对成熟的原有品类焕发新活力。
公司仍然长期看好乳制品的高端化趋势，认为中国消费者无论从购买能力还是购买意愿上都将支持高端产品的可持续增长。同时高端化也是公司不断提升盈利能力的需要。
公司管理层重视价值链管理与产业链各环节利润的合理分配，对既定政策有很强的落地执行力能力，并且时刻警惕或留意行业正在或可能发生的新变化，我们认为这些是公司真正的护城河，且将在行业低迷时凸显出强于对手的竞争实力。
经过近两年的调整，当下乳品行业格局已较过去更加清晰，建议投资人在跟踪行业短期变化的同时，能从更加长期的角度去看待乳品行业和伊利的价值。
建议
维持原有盈利预测、目标价及推荐评级。

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