报告名称：中国重汽(000951)2015年年报点评：行业平稳结构优化 管理层增持彰显信心
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：中国重汽
股票代码：000951
页数：10
简介：投资建议
公司发布2015 年业绩：实现营业收入193.6 亿元，同比下滑18.9%；实现归母净利润2.79 亿元，同比下滑35.4%，符合预期。公司拟每10 股派发现金股利2 元，同时每10 股转增6 股。在与曼合作多年之后，公司在中高端重卡已经明显领先同行，契合重卡行业升级趋势。重卡行业经过去库存之后有望迎来触底反弹，重汽表现将优于行业。上调公司至推荐评级，上调目标价40%至21 元，对应2016 年26x P/E。
理由
Q4 毛利率提升明显，受益结构优化和成本下降：2015 年Q4 公司共销售重卡1.9 万辆，同比下滑17.3%；公司收入为49.1 亿元，同比下滑18.7%。受益销量结构优化和大宗原材料下降，公司毛利率提升明显，Q4 公司毛利率达到11.8%，相对去年同期提升了2.1 个百分点。四季度公司管理费用有所提升，同比接近翻倍。全年来看，公司毛利率同比提升0.41%。
销量结构持续优化，行业开始小幅回暖：2015 年公司T 系列重卡销量达到1.5 万辆左右，占公司整体销量已经达到20%左右。和曼合作多年之后，公司基于曼技术开发的产品已经稳步上量，更加契合重卡行业转型升级的趋势，成为行业下滑下公司毛利率的重要支撑因素。2 月春节后行业进入旺季补库存阶段，重卡有所回暖，我们预计今年重卡行业有望保持小幅正增长，在行业平稳增长格局下，有助于公司重卡产品销售结构的进一步优化。
管理层增持彰显价值，未来国企改革值得期待：去年12 月份开始，公司大股东管理层陆续增持公司股票，合计持有公司77.7 万股，体现管理层对公司的信心。我们认为未来公司更大看点在国有机制理顺对公司盈利能力的提升。
盈利预测与估值
上调2016 年净利润9%预测至3.35 亿元，预测2017 年净利润为3.86 亿。基于重卡板块估值回升以及公司优于行业的表现，上调至推荐评级，上调目标价40%至21 元，对应2016 年26x P/E。
风险
基建投资低于预期，产品升级销量低于预期。

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