报告名称：国电南瑞(600406)2015年年报点评：业绩反转出乎预计 网外亮点意料之中
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-06
研究机构：华泰证券
研究员：弓永峰,何昕
股票名称：国电南瑞
股票代码：600406
页数：3
简介：业绩反转正当其时，电网建设加速红利释放。公司发布2015年年报：2015 年公司实现营业收入96.78 亿元，同比增8.66%，归母净利润12.99亿元，同比增1.26%，每股收益0.53 元，每10股派发现金红利2.70 元（含税）。公司在上半年电力投资延期，半年业绩下滑95%的情况下，下半年成功实现业绩反转，其中四季度营收/利润为50.98/10.04亿元，占全年营收、净利润的52.68%和77.31%。公司15年末在手订单126.87亿元，其中新签订单72.85亿元，足以保证公司16年实现营收107亿元（YOY10%）、营业成本81亿元的经营目标。
电网自动化和业务稳定发展，电网建设红利开始释放。2015 年公司实现电网自动化业务营业收入61.63 亿元，同比增长0.93%，毛利率29.63%。公司维持配网自动化领域的龙头地位，在国网省调、地调改造项目上保持绝对的垄断地位，已中标全国23个地调系统。电改自15年开始逐步推进，电网安全性使得公司在电力市场建设、地调系统改造中将保持优势，实现配网二次设备和配套软件市场30%以上市占率。
节能业务实现突破，充电桩有望大幅增长。2015 年公司实现节能环保业务营业收入10.99 亿元，同比增长60.00%，毛利率20.43%。公司是国内最早布局电力节能业务的企业，具备配网节能、港口岸电、路灯节能、余压余热等技术储备。公司是国网体内慢速充电桩的代表技术企业，去年中标国网充电桩约1.8亿元，占比10%左右。今年国网首批充电设备招标为50亿元，预计公司获得的订单应在5亿元以上。
新能源与轨交控制业务稳定发展。2015年新能源业务营收18.97亿元，YOY21.75%，毛利率14.29%；工控轨交业务营收5.04亿元，YOY-6.47%，毛利率20.61%。轨交业务下滑主要是宁河PPP项目延期所致，预计今年可完成收入确认。地方轨交项目回款情况一直不佳，公司适时改变策略，由项目总包改为电力设备总包，收入确认情况将有所好转。
估值评级：预测公司16-18年EPS为0.62、0.71、0.83元，对应PE为24、21、18倍，维持"增持"评级，调整目标价为21-24元。
风险提示：配网改造和城市轨交建设投资不达预期，新业务开拓速度不达预期。

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