报告名称：尔康制药(300267)2015年年报点评：淀粉胶囊爆发增长刚刚开始 未来战略远大 维持买入
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-06
研究机构：国信证券
研究员：邓周宇,江维娜
股票名称：尔康制药
股票代码：300267
页数：5
简介：业绩高速增长：15年净利润+110%，16年Q1净利润+68%-98%
2015年全年营收17.56亿（+28.14%）；净利润6.05亿元（+109.71%），EPS为0.66元，业绩符合预期，呈现高速增长并逐季度加快的趋势。分产品看：2015年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.28亿元（同比+657%），呈现爆发增长态势；药用辅料11.35亿元（同比+25.89%）；成品药收入2.92亿元（同比-14.37%）。送配方案：每10股转10，并派现1元。公司预计16年1季度实现净利润1.51亿元-1.78亿元，同比+68%-98%。
淀粉胶囊市场巨大，公司以淀粉胶囊为载体，拓展下游制剂
淀粉胶囊在成本、品质和安全性上好于明胶和其他植物胶囊，从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139亿元。公司以淀粉胶囊为载体，逐步向保健品、药品制剂下游延伸，打开更广阔的空间。公司目前申报新型淀粉胶囊制剂产品（若干个OTC产品，其中阿莫西林胶囊和盐酸雷尼替丁胶囊已拿到生产批件），未来产品定价高于明胶产品，公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享，进而提高对渠道的掌控力，今年目标将覆盖8万家零售终端。
药用辅料将受益于行业集中度提升；柠檬酸酯塑化剂又一巨大市场
监管制度的不断完善（备案制度的推行，仿制药一致性评价的推进），将使得药用辅料行业的准入门槛逐步提高，集中度将提升。作为龙头企业，公司未来有望受益于辅料行业集中度的提升。木薯淀粉产业链的副产品之一为柠檬酸盐，用于生产柠檬酸酯塑化剂，柠檬酸酯属于新型安全的塑化剂市场空间巨大。公司有望利用木薯淀粉全产业链的成本优势，加快柠檬酸酯替代现有塑化剂的进程。未来公司将形成“淀粉原料-胶囊-制剂；柠檬酸酯”的全产业链企业。
风险提示
淀粉胶囊推广不达预期，新兴国家货币贬值拖累出口
爆发增长刚刚开始，战略远大，维持“买入”评级
预计16-17年净利润为8.38/11.20亿元（此前预计8.38/11.04亿），首次预测18年净利润15.12亿元，16-18年同比+39%/34%/35，PE40/30/22倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业，获得市场独家地位，爆发刚开始，同时向药品、保健品下游制剂和塑化剂不断延伸。战略远大维持“买入”评级。

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