报告名称：青岛啤酒(600600)2015年年报点评：业绩略低预期 高端产品逆势放量
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-05
研究机构：海通证券
研究员：孔梦遥,闻宏伟
股票名称：青岛啤酒,青岛啤酒股份
股票代码：600600,00168
页数：3
简介：近日公司披露年报：公司实现啤酒收入272.08 亿元，同比减少4.86%，主要受制于啤酒销量下降。归属于上市公司股东的净利润17.13 亿元，同比下降13.92%，扣非后净利润10.53 亿元，同比下降37.02%，转让子公司股权宏基伟业增加归母净利润3.34 亿元；基本EPS 为1.268 元，扣非后EPS0.779。公司拟派发红利0.39 元/股，分红率30.76%。
Q4 营收、毛利率有改善，费用投放仍在增加。公司2015 年Q4 营收同比出现好转，实现营业收入33.20 亿元，同比增长0.21%（2014 年Q4 营收33.13亿元，同比下降19.16%）。同时，公司15 年4 季度毛利率为30.86%，同比增加2.63pct。公司Q4 销售费用率为32.95%，同比有一定增加，而管理费用率则为12.59%，基本持平。
行业竞争仍激烈，黯淡局面下高端产品成为亮点。公司2015 年实现啤酒销量848 万吨，同比减少7.36%。公司啤酒产品毛利率37.80%，同比减少0.56pct。费用方面，公司2015 年的费用率有一定上涨，整体费用率为25.40%/+2.30pct。其中销售费用率为21.37%/+1.81pct，主要源于公司本年度部分区域促销费用增投、销售人员职工薪酬同比增长；管理费用率为5.11%/+0.42pct，主要是本年度管理人员职工薪酬增加所致；财务费用率为1.08%，去年同期为-1.15%，主要原因是公司本年度利息收入减少。公司在广西和广东面对燕京和百威的激烈竞争，华南地区毛利率下降2.20pct。但公司在华东和东南地区的毛利率分别上升0.93pct 和1.64pct。奥古特、经典1903 和纯生、听装、小瓶啤酒等高端产品销量174 万吨，同比增长4.82%，公司产品升级趋势十分明显。
行业竞争走向竞合趋势不变，“求利润”将成为共识。百威并购南非米勒并出售雪花股权后，我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩，加之进口啤酒、精酿啤酒来势汹汹，各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“求利润”。重庆啤酒和华润啤酒已率先关厂，优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放，公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长（公司在山东、华北地区销量下滑较行业少，在华南等地区比行业下滑多），所以未来企业的竞争策略必将出现重大变化。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS1.25/1.48/1.70 元，目标价32.5 元，对应2016 年26 倍PE，现价28.74 元，对应2016 年23倍PE，维持“增持”评级。
主要不确定因素。行业竞争持续激烈，啤酒消费继续下滑。

下载地址：青岛啤酒(600600)2015年年报点评：业绩略低预期 高端产品逆势放量