报告名称：桂冠电力(600236)2015年年报点评：广西省1-2月水电利用小时好于预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：上海证券
研究员：朱立民
股票名称：桂冠电力
股票代码：600236
页数：5
简介：公司公告
3 月31 日桂冠电力发布2015 年年报，公司2015 年通过以增发价格为4.46 元/股，向大唐集团发行24.59 亿股，向广西投资发行11.35 亿股，向贵州产投发行1.89 亿股，分别购买大唐集团持有的龙滩公司65%股权、广西投资持有的龙滩公司30%股权和贵州产投持有的龙滩公司5%股权。本次增发变更后，桂冠电力的总股本由22.80 亿股增至60.63 亿股，并拥有龙滩公司100%股权。
公告点评
公司2015年并表发电量有较大增长
2015 年公司司直属及控股公司电厂(2015 年并表龙滩水电厂)累计完成发电量 423.05 亿千瓦时，同比增加82.33%；其中：水电384.74 亿千瓦时，同比增加121.54 %；火电 34.45 亿千瓦时，同比减少36.93%；风电3.86 亿千瓦时，同比增加3.43 %。
公司在本次增发后权益装机容量增加113.4%
公司已投产的总装机容量将由2015 年初前的567.25 万千瓦（其中水电410.90 万千瓦）增加至1,057.25 万千瓦（其中水电900.9 万千瓦），增加比例约为86.4%；权益装机容量由交易前的432.03 万千瓦（其中水电297.98 万千瓦）增加至922.03 万千瓦（其中水电787.98 万千瓦），增加比例约为113.4%，而且公司主要水电资产在广西，占到广西省统调水电装机容量的70%左右（发行前30%）。
由于公司水电机组容量占到广西省统调水电装机容量的70%左右，我们合理地预计公司在2016 年第一季度的业绩好于市场预期。
投资建议
龙滩公司按一步设计，两步建设的方案实施，目前完成了一期工程490 万千瓦机组的建设。日后二期工程建设完工后，将再增加140 万千瓦机组，同时蓄水量增大，弃水量减少，更能充分实现其价值。但是，二期工程的建设进程难以预料，而且在全国发电能力过剩的情况下，电改是否有利于公司的发展尚待观察，因次我们给与公司评级"谨慎增持"。

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