报告名称：东港股份(002117)信息化转型驶入快车道 电子发票龙头踏风而上
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-06
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：东港股份
股票代码：002117
页数：26
简介：投资亮点
首次覆盖给予“推荐”评级。东港是我国规模较大的票证印刷龙头，目前正处于信息化转型期，电子发票、智能IC 卡等多元业务格局已初步形成，优质的客户资源、广泛的渠道建设及良好的财务状况等将助力公司未来成长。电子发票作为公司重点布局业务，2016 年有望受益政策利好落地带来的需求井喷，公司卡位第三方电子发票平台优势明显；智能IC卡业务也已步入产能释放阶段，盈利能力提升，将成为利润新增长点。
转型升级初见成效，客户、渠道、资金等优势助力公司多元拓展。目前公司正积极推进产品和业务升级，由传统票证印刷厂商逐步转型为以信息技术为核心的产品和整体方案供应商，并重点发展电子发票、智能IC 卡等业务。依托票证印刷业务积累的财政部、交通部、大型商业银行等丰富优质客户，以及覆盖全国的销售网络和生产基地等优势，公司发展新兴业务前景可期。此外公司管理层团结稳定，盈利能力领先同行，员工持股计划推出也有助于未来可持续成长。
电子发票龙头，受益相关政策催化与行业需求井喷。我国电子发票产业规模预计在千亿元以上，随着2015 年多项重磅政策出台，2016年电子发票行业将迎来黄金发展期。电子发票的盈利模式主要包含前端硬件端（即税控设备）、开票端（不排除按张收费，包含电子发票的系统搭建、数据存储、维护运营等成本）与第三方增值服务。东港凭借在第三方电子发票平台上的卡位优势，成长迅速，目前业务范围已拓展至北京、上海、山东、福建及天津等地，并与支付宝、证通公司、小米、人保等大型客户合作。未来随着公司电子发票业务市占率提升以及盈利模式明晰，公司业绩将迎来巨大弹性。
智能卡业务逐渐放量，打造利润新成长点。自2011 年央行启动推广金融IC 卡替换磁条卡以来，金融IC 卡市场需求旺盛，为后来者提供成长机遇。公司目前已中标至少7 家银行的智能芯片卡供应商资质与多个省市的社保卡项目。随着公司产品开发与测试周期的完成，预计未来三年该业务将进入产能释放阶段，带动公司营收与毛利率双升，并成为利润新增长点。
财务预测
预计公司2016/2017 年营业收入分别为15.04 亿元/18.11 亿元，同比分别增长19.7%/20.4%； EPS 分别为0.74 元/0.92 元， 同比增长24.1%/25.0%。2015~2017 年业绩CAGR 为24.5%。
估值与建议
东港股份的信息化转型已进入快车道，电子发票、智能IC 卡等新兴业务有望与传统票证业务形成协同，打开成长天花板。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价40 元，对应公司票证印刷、IC 卡等业务2017 年P/E 25倍，以及电子发票业务潜在年营业额0.9 倍P/S（约30%市占率）。
风险
票证业务萎缩；电子发票政策风险；智能卡业务进展不及预期。

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