报告名称：雪浪环境(300385)主业增长向上拐点 危废区域龙头渐成
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-06
研究机构：东吴证券
研究员：袁理
股票名称：雪浪环境
股票代码：300385
页数：21
简介：烟气灰渣处理龙头：公司专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案，主要客户为垃圾焚烧和钢铁等行业，其中垃圾焚烧行业市场占有率超20%。
行业高景气迎主业增速拐点：一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续，结合新排放标准16 年执行带来大量新建改造烟气净化和灰渣治理需求。公司产品处理后的烟气可全面达到欧盟2000 标准，品牌优势大市场地位牢。主业近两年频中大单增长动力强劲，20 套/年募投项目16 年全部投产后自产比例提升打破外协依赖，产能翻倍下收入和盈利能力迎来双升，带来业绩确定性高增长。
外延动力充足，打造长三角区域危废龙头：我们测算全国危废实际产量超7000 万吨，年处置缺口约超千亿，但全国通过正规渠道核准的危废处理率不足20%，资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司14-15 年先后通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑（均持股 51%）布局江苏省危废产业，并增资上海长盈（持股20%）进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低，公司借力资本积极整合下发力打造区域性龙头。
危废将成重要业绩增量：无锡工废改造产能16 年将贡献业绩，长盈剩余80%股权收购完成后危废远期权益产能将达约9 万吨/年，权益净利望达1.8 亿为 14 年净利3 倍（不考虑烟气主业）。大股东持股比例高进军危废行业动力充足，未来有望通过进一步外延带来规模化增长。
盈利预测与估值：预计公司16-17 年EPS 0.83、1.15 元，对应PE 43、31 倍。公司体量小质地优，流通市值12 亿，增持价36 元与现价倒挂，维持“买入”评级。
风险提示：危废项目审批不通过；外延整合不及预期。

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