报告名称：华建集团(600629)国内建筑设计龙头 大品牌小市值 高度受益国企改革
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-06
研究机构：申万宏源
研究员：陆玲玲,李杨,李峙屹
股票名称：华建集团
股票代码：600629
页数：23
简介：首次覆盖给予"增持"评级：预计公司15 年-17 年净利润为1.49 亿/1.82 亿/2.55 亿元，对应借壳前增速分别为3285%/22%/40%，备考增速分别为11%/22%/40%；对应PE 分别为49X/40X/29X。由于公司净利率水平明显低于行业平均，我们用市销率进行估值，行业平均市销率10.2X，剔除次新股并对折后为2.6X，公司15 年收入47.77 亿，对应124 亿市值，还有82.6%空间。
核心假设：国企改革能有实质性进展；利润率水平逐渐回归到行业平均。
有别于大众的认识：（1）高度受益于国企改革的品种，利润率恢复空间巨大。公司是国内规模最大的综合性甲级建筑设计院之一，2014 年ENR 排名位列“全球工程设计公司150 强”的第58 位，稳居国内建筑设计企业前三甲。但是受制于体制等原因，公司毛利率和净利率水平明显低于行业平均，2014 年公司设计板块毛利率31.9%，工程承包板块毛利率5.8%，低于行业平均的42%和8%。根据公司15 年承诺利润，净利率仅3.1%，而行业平均在14%左右。国企改革的实施有望激发员工活力，提高资源配置效率，公司利润率水平还有较大提升空间。假如按照行业平均利润率计算，公司15 年PE 仅10X。（2）上海国企改革在加速，目前是预期差最大的时刻。上海建工3 月26 号公告定增预案，募集13.25 亿元，发行对象为公司4827 位员工，通过定增方式完成员工持股。上海建工的员工持股计划酝酿多年，最终落地也意味着上海国企改革在员工持股方面正在加速。（3）大品牌小市值，今年地产行业回暖在股价上尚未反应。公司是建筑设计行业龙头，市值仅68 亿，真正流通市值不到20 亿。股价尚未反应今年地产去库存和新开工回暖的积极因素。（4）竞争实力突出，PPP优势明显，内生+外延驱动成长。公司承接过国家会展中心、港珠澳大桥珠海口岸、世博轴、东方明珠电视塔、环球金融中心、金茂大厦等设计项目，品牌和人才优势明显。设计和工程管理是影响业主投资回收成功与否的关键，公司有强大的咨询、设计、工程总承包的资源整合能力，在获取PPP 项目上优势明显。公司设计的市场占有率仅1.4%，未来将通过内生的市场扩张+外延的行业领域和地域拓展，不断提升市场占有率，实现快速发展。
股价表现的催化剂：国企改革落地；利润超预期；获取大单；外延并购等。
核心假设的风险：国企改革落地低于预期，行业景气度下降想，新签订单减少。

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