报告名称：银橙传媒(830999)2015年年报点评：品牌客户和移动媒介占比大幅提升 符合创新层全部三条标准
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：银橙传媒
股票代码：830999
页数：3
简介：业绩同比增长38%。公司2015 年收入3.59 亿元，同比增长198%；归母净利润5244 万元，同比增长38%，以1.354 亿股本计算的EPS 为0.39元。公司2015 年毛利率为22.5%，较2014 年的57.5%下降约35pct；净利率为15.6%，较2014 年的31.5%下降约15.9pct。2015 年，公司线上和线下广告收入分别为3.04 亿元和4323 万元。线上广告业务收入中，代理收入1.49 亿元；CPM 展示广告收入1.35 亿元，同比增长106%；效果广告收入1917 万元，同比减少65%；三者在营收中分别占比43%、39%、6%。2015 年公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利2 元。
品牌广告主客户显着增加，优质媒体采购费增长致毛利下降。为满足显着增长的品牌广告投放需求，公司将媒体渠道由原来网吧等高毛利率媒介拓展至腾讯、今日头条、网易、凤凰等大型媒体资源，导致公司2015 年媒体渠道采购成本升至1.05 亿元，同比增加444%。2015 年，公司前四大供应商为腾讯、字节跳动（今日头条）、湖南广电、奇思科技（360），采购金额分别为8079、2365、1792 和1215 万元，分别占29%、8%、6%和4%。同时，公司运营规模迅速扩大，2015 年在职员工总数388 人，同比增长179%，其中，销售和技术人员增幅最大，分别增加559%和84%，至178人和125 人。公司2015 年管理和销售费用分别为2852 和644 万元，分别同比增长62%和100%。媒体采购成本和管理与销售费用的增长导致了公司2015 年毛利率和净利率的下降。我们预计公司2016 年的毛利率和净利率望分别保持在20%~25%和13%~18%的水平。
移动端收入大幅增长，业务转型初见成效。2015 年，公司移动端收入2.08亿元，收入占比58%。公司移动营销业务实现规模化突破，广泛接入今日头条、广点通、搜狐、陌陌、新浪等知名移动端媒体资源以及细分应用、场景WiFi 等长尾移动端资源，实现了业务从传统互联网到移动互联网的全覆盖。随着品牌广告主向移动端加速转移的趋势，我们预计公司2016 年移动端收入比重将继续上涨约5%~10%。
外延扩张延伸产业链，打造平台级企业。（1）横向并购：2015 年，银橙传媒以700 万元现金增资凯思盛阳，占股51%，凯思盛阳2015 年业绩达808万元，为公司贡献3388 万元线下广告代理收入。同时，公司以1000 万元收购企悦在线、天津悦搜、美通智选3 家公司100%股权，3 家公司2015年完成业绩597 万元，2016 年预计完成业绩720 万元。（2）纵向扩张：2015年，公司先后以3000 和1400 万元投资卡司通和虎符通信，分别持有20%股份和70 万股，战略布局传统产业“互联网+”和用户流量入口。同时，公司投资设立银橙投资、乐橙互联2 家全资子公司，前者围绕公司主业进行投资并购，协助公司完善产业布局；后者专注智能及无线产品业务，协助公司布局无线及物联网领域。我们预计公司2016 年仍将坚持“传统产业互联网化”战略，在产业链上下游及广告主端进行有效的产业延伸。
风险因素。市场竞争加剧、媒体渠道成本上升的风险和人员流失的风险等。
投资建议。银橙传媒作为在PC、移动两端领先的技术驱动型数字营销公司，有望深度受益于品牌广告主不断加大数字营销投放力度的趋势。根据2015年年报，银橙传媒满足创新层全部三条标准。公司当前18 元股价和24 亿元市值对应2015 年PE 为47X，建议积极关注。

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