报告名称：南宁糖业(000911)2015年年报点评：外延并购做大业务规模 期待糖价上涨带动业绩腾飞
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：海通证券
研究员：丁频
股票名称：南宁糖业
股票代码：000911
页数：4
简介：投资要点：
南宁糖业发布2015 年报：营业收入31.38 亿元，同比增长16.55%，归母净利润5985 万元，上年同期为-28667 万元。基本每股收益0.19 元。销售毛利率14.76%，同比上升6.22 个百分点；加权ROE 为4.41%，同比提升28.24个百分点。销售、管理、财务费用率分别下降0.41、2.14、2.15 个百分点。
销售均价大幅上涨带动业绩改善。尽管15 年由亏转盈的重要原因之一是获得9938 万元的补贴收入，但是剔除该部分收入并考虑计提的4000 多万的减值准备，15 年制糖业务的表现仍优于14 年。2015 年公司销售机制糖54.65 万吨，由于收购远丰和永凯新增20 万吨产能，更重要的是获得较好的甘蔗资源。但由于15 年广西甘蔗普遍减产，公司实际产量仅50 万吨。2015 年机制糖销售均价5261元/吨（含税），上升660元/吨，收入26.74 亿元，同比增长34.26%。
15 年收购动作频繁，未来将继续并购做大。2015 年公司先后收购远丰糖厂和永凯糖厂，在产能提升40%的同时，完成对周边蔗区资源的控制。短时间内先后完成两单收购，表明公司通过收购兼并迅速做大做强的意愿明确。未来行业整合势在必行，南宁糖业在此时抓住机会迅速壮大，控制更多的蔗区资源和制糖产能，在未来的产业升级和市场竞争中将具有更强的规模优势。
抓紧培育甘蔗资源。中国糖业未来的发展方向是规模化，包括种植环节和制造环节的规模化。原料是重头戏，2015 年面对国内甘蔗减产的现状，公司继续探索实施小块并大块土地整合、土地流转等多种甘蔗发展新模式。截止2015 年已经实施小块并大块整合面积4.67 万亩，流转土地面积9.2 万亩，建设“双高”基地7.32 万亩，为公司原料甘蔗的长足稳定发展奠定良好的基础，同时，有利于大规模种植降低公司的原料成本。竞拍永凯糖厂和并购远丰糖厂也是出于丰富蔗区资源的考虑。
减产势不可挡，行业完成周期筑底。新榨季国内供给缺口达600 万吨，全球糖市也在连续五年供给过剩后迎来当期缺口，缺口的出现将对糖价形成支撑，使得整个食糖产业完成大周期筑底。目前国内外糖价都处于上涨通道，未来随着供需矛盾的显现，糖价继续上涨的概率极大，继续推荐南宁糖业。
盈利预测与投资建议。在均价6000 和6200 元的假设下，预计公司2016-17年净利润分别为11082 万元和18964 万元，维持“买入”评级，我们给予其目标市值80 亿元，目标价格24.69 元，对应2017 年42 倍PE 估值。
主要不确定因素。糖价大幅下跌。

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