报告名称：顺鑫农业(000860)酒肉主业向好 剥离和并购增加业绩弹性
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：兴业证券
研究员：陈嵩昆,王晓明
股票名称：顺鑫农业
股票代码：000860
页数：6
简介：白酒H2 收入仅+2.2%主要系关账时间提前，北京市场占比提高导致毛利率同比+12pct: 公司白酒全年收入+12.8%， H2 同比增长2.2%，增速相比上半年19%大幅下降。我们判断原因并非增速放缓，而是因为关账时间提前到11 月底，导致部分收入被记入2016 年。由于15H2 北京市场高档酒增速较快和省外市场下滑，关账时间提前导致高毛利的北京收入占比提升，白酒H2 毛利率同比+12.4pct 到68.7%。
猪价上涨使得肉加工H2 明显提速，种猪业务两年来首盈利：肉加工H2收入同比+12.3%，H1 同比-3.4%，下半年增长明显提速主要因为猪价上涨。种猪收入下半年大降85%因为供给自有猪场内部消化。肉类加工H2 毛利率6.6%，同比-0.6pct、环比-1.9pct，主因是猪价上涨抬高原料成本，种猪下半年收入大降但实现利润3377 万，扭转2 年半以来连续亏损的局面。
去年三费率+3.1pct，净利率+0.11pct 到3.9%。公司全年销售/管理/财务费用率同比+2.2pct,+0.8pct 和+0.06pct。其中Q4 销售/管理/财务费用率分别比去年同期+5.1pct,+1.1pct 和+1.2pct。去年销售费用大增主要归因于占比达58%的的业务费和广告费增长近30%。Q4 净利率增长0.9pct 到4.2%。
继续剥离非主业，并购有望今年落地，猪产业链将受益于通胀预期。房地产给公司带来沉重的债务压力，近期房价的上涨不会影响剥离房地产的进度。受益于消费升级和外埠开拓，白酒未来将量价齐升，白酒和肉类收购可能今年落地。猪肉受益通胀预期，猪肉产业链今年盈利有望大幅改善。
盈利预测与投资建议：公司白酒业务预计收入达60 亿，利润6 亿，给予120 亿估值，肉类产业链按1 倍PS，给予30 亿市值，共计150 亿市值。考虑并购预期，顺鑫农业目标市值150-200 亿，目前市值122 亿，仍有30%上涨空间，继续推荐。
风险提示：剥离和并购进度低于预期
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