报告名称：金风科技(002202)2015年年报点评：2016年市场份额有望进一步扩展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：季超
股票名称：金风科技
股票代码：002202,02208
页数：8
简介：业绩低于预期主要因为较高的质保拨备率
2015 年，金风科技收入同比增长70%至300 亿元，而净利润同比增长56%至28 亿元，符合公司前期业绩预报，但低于我们预期11%，主要由于部分损坏零部件导致质保拨备率提升至7.4%（过去为4~5%）。2015 年，金风科技对第三方的风力发电机组出货量达到7.05GW，公司国内市场份额从2014 年的19%提升至2015 年的26%。
发展趋势
公司2016 年风力发电机组出货量目标为7GW 左右，因为公司预计其市场份额有望进一步提升。2015 年，金风科技新增中标约7GW 风电装机，占国内公开招标总量的37%。2015 下半年，该比例甚至高达43%。这有望支撑公司2016 年市场份额实现进一步提升。虽然我们预计2016 年中国风电装机总量将大幅减少（同比减少28%至22GW），但得益于市场份额提高，预期金风科技的风力发电机组出货量有望保持平稳。因此，基于公司35%的市场份额，我们上调公司2016 年风力发电机组出货量预测34%至6.7GW。风力发电机组销售均价有望保持平稳，但由于毛利率相对较低的2MW 产品占比增加，我们预计风力发电机组综合毛利率将下降0.8 个百分点。
金风科技预计公司2016 年1 季度净利润同比增长0~50%，主要由于风力发电机组销售额提升，但公司自营风电场仍然深受限电问题困扰。
盈利预测
鉴于风力发电机组出货量预测上调，我们上调公司2016 年每股盈利预测17%至1.15 元；引入2017 年每股盈利预测1.28 元。
估值与建议
重申金风科技H 股“推荐”评级，目标价维持19.44 港元不变（15 倍2016 年市盈率）；维持金风科技A 股“中性”评级，目标价维持17.93 元不变（16 倍2016 年市盈率）。
风险
风力发电机组出货量不达预期；风能资源不足。

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