报告名称：海康威视(002415)2015年年报点评：业绩扎实增长 后续反弹可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-11
研究机构：华泰证券
研究员：张騄
股票名称：海康威视
股票代码：002415
页数：3
简介：公司2015年利润同比增长26%，其中第四季度增长7.3%，2016年第一季度同比增长9.5%。公司公告2015年报与2016一季报，营收方面2015年增长47%，2016年一季度增长21%；归母公司净利润方面2015年增长26%，其中第四季度增长7.3%，2016年第一季度同比增长9.5%。每10股派息7元，分红占净利润比例提高至49%。
2015后半年增速分析：政府等高端应用受阻影响公司利润与毛利。以中心控制产品为例，这一产品主要反映行业级解决方案应用，2015年后半年营收增速仅为32%，落后于国内整体36%的增速，较2015上半年70%的增速更是相去甚远。中心控制产品毛利方面同比下降近9个百分点，经过与公司方面沟通得知，由于其中毛利较低的显示大屏应用在普通项目上的比例相比于集中存储、服务器等更高，增速相对受影响较少，从而拉低中心控制产品整体毛利。我们认为地方政府财政收入减少以及政府因反腐而打乱项目运作节奏是高端应用受阻的直接原因。而反腐的目的并不在于将所有人饭碗砸碎，而是重新调整行事风格与利益格局，要保障国民经济正常运行以及正常政府投资就需要尽快找回政府类高端项目的运作节奏，而经济下行与落后产能挤出过程中社会维稳愈发重要，需要相应安防投入尽快补足，我们认为2015年后半年的毛利结构化调整与利润增速下降为非常规事件，2016年有望逐渐趋稳。
运营状况趋紧，公司经营能力持续改善，海外依然强劲。受经济环境下行与政府等客户支付周期增长影响，公司与行业整体的应收账款2015年增长较快，而公司在内部管理上持续改进，销售费用率与管理费用率2015年分别同比下降0.28与0.8个百分点。2015年海外市场营收增长57%，收割海外市场形势持续，越来越成为拉动公司整体业绩的引擎。
2016年一季度增长基本符合预期。考虑到2015年前半年公司处于高速增长区间而四季度增速下降超出预期，一季度9.5%净利润增长基本符合预期，而公司预计1-6月10-30%增速需要在2015年前半年较高的基数上实现，如完成则2016年经营情况将呈现逐季度改善态势。
盈利预测：在2016年国家规划布局内重点软件企业所得税率评审顺利进行的情况下，我们预计2016-18年EPS分别为1.95元、2.49元、3.12。我们认为随着政府项目运作节奏逐渐理顺，国内与海外治安需求不断积累，安防产业的价值逐渐回归，龙头的市场价值逐渐体现。公司2016年初步估值区间19-21x，对应目标价37.05-40.95元，维持买入评级。
风险提示：所得税率调整的不确定性风险；政府相关项目运作节奏仍然不能理顺的风险；国内竞争持续加剧、海外市场因受关注度提升引来新竞争的风险；国家经济持续下行的风险。

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