报告名称：伟星新材(002372)2015年年报点评：1Q16业绩增势料将延续 新产品推出彰显转型升级稳步推进中
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-11
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：伟星新材
股票代码：002372
页数：3
简介：2015 年年报EPS 0.84 元，业绩符合预期，分红率达到71%。公司2015 年实现营业收入27.5 亿元，同比增长16.7%，其中Q4 单季收入同比增长28%，环比提升11.3ppts；实现归属于母公司净利润4.84 亿元，同比增长24.9%，其中Q4 单季净利同比增长44.4%，增速环比提升24.9ppts；年报EPS 0.84 元，业绩符合预期。2015 年公司综合毛利率43.82%，同比提升2.8ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升0.8/0.2/0.1ppts；经营性现金流净额5 亿元，同比小幅下降3%；公司拟每10 股派发现金红利6 元（含税）并转增3 股，分红率达到71.4%，实现连续多年高分红。
需求回暖叠加成本改善共同推动2H15 PPR 业绩提速。2015 年公司PPR 业务录得14.3 亿元收入，同比增长22%，收入占比为52%；毛利率达到56.6%，同比提升4.1ppts。具体来看，2H15 公司PPR 收入增速达到25%，较1H15（+17%）明显提速，我们判断主因在于4Q15 下游地产销售回暖正面效应逐步体现（滞后周期有所缩短），鉴于我们估算二手房在零售业务占比在40%~50%左右，我们相信华东二手房交易向好对收入提振逻辑性较强。2H15，PPR 毛利率达到58.7%，较1H15 提升5ppts，主因是受益于油价下跌后低价原材料存货确认成本。从区域上看，2015 年华东地区收入占比达到52%，此外华东贡献全年收入增量之74%。我们判断公司PPR 产品在华东市占率正在稳步提升，目前整体预计在20%~30%左右。随着消费升级及“星管家”服务日臻完善，后续品牌市场份额有望持续提升。
战略调整成效显现，PE 业务拐点如期而至。2015 年公司经营战略调整至零售与工程并举，在内部机构设置以及考核机制方面均相应予以优化。2015 年公司录得7.8 亿元收入，同比增长10%，一扫多年萎缩阴霾，收入占比为28%；毛利率为32.3%，同比提升1.2ppts。2015 年前三季度公司其他应收款增加较快，主因是工程业务投标保证金逐步提升，4Q15 收入集中确认，因此2H15 公司PE 收入增速达到23%，环比由负转正，收入拐点如期而至，验证我们年初之逻辑。2016 年我们判断公司战略将维持不变，工程业务增速料将同比实现增加。
新一轮股权激励巩固管理优势，投资公司核心逻辑不变。诸多投资者感慨投资公司就是看好公司管理层，公司于2016 年2 月底发布第二期股权激励计划：对象扩大至57 人，向中层及业务骨干倾斜； 授予价格7.23 元/股，分三年解锁（30%/35%/35%）；考核净利润，2016/2017/2018 年净利润不低于5.3/5.9/6.7 亿元，同比增速分别为10%/11%/13%。我们判断公司完成并超出业绩考核指标概率较大，股权激励有利于进一步调动内部积极性从而为中长期稳健成长奠定良好基础。
1Q16 业绩有望继续快速增长，转型升级稳步推进。1Q16 公司PPR 收入有望稳步增长，而原材料成本同比料显着下降，综合来看，公司业绩有望继续快速增长。我们此前报告中提出，公司未来转型升级空间较大，后续或围绕同渠道多产品、智慧管网、智慧家居等方向积极进行布局。公司2016 年3 月4 日举办“安内特前置过滤器”产品推介会，新产品是安装在进水管道水表后，可以看作是家庭净水“第一道屏障”且是高端管道系统重要部分，来源于德国进口，而公司在中国是代理销售商，目前天猫上标价1,680 元/套。借助于公司渠道优势，受益于家庭饮水健康意识觉醒（消费升级，单价不高），保守假设公司每年有20%的零售客户使用，则收入增量在2~3 亿元左右，毛利率预计可以达到30%以上。
风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
盈利预测、估值及投资评级。基于对公司产品销量及毛利率预测，我们维持公司2016/2017 年EPS 分别为1.01/1.20 元之预测，新增2018 年EPS 预测为1.42 元。考虑到公司工程业务继续发力以及新产品推出彰显转型升级在推进，我们给予公司2016 年25 倍PE，上调6-12 个月目标价至25 元，维持“买入”评级。
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