报告名称：老板电器(002508)2015年年报点评：兼具价值与成长的典范
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-09
研究机构：国联证券
研究员：钱建
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：3
简介：事件：公司去年实现营业收入45.43亿元，同比增长26.58%，归属于上市公司股东的净利润8.30亿元，同比增长44.58%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股
点评：
公司成长远超行业:根据中怡康统计2015年我国吸油烟机市场零售额同比增长5.61%，燃气灶零售额同比增长1.79%，行业增幅并不十分显着。但其中高端产品市场则呈现出结构性高增长态势，如吸力在17m3/s及以上吸油烟机零售额份额2015年快速提升8.57个百分点，吸油烟机均价同比上涨4.58%、燃气灶均价同比上涨2.65%。在这样的结构性增长行业背景下，老板电器抓住了结构性机会，采取了正确的产品定位与市场拓展策略，取得了远超行业的成长：油烟机增长27%、燃气灶增长25%，吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.78%、24.84%，燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.64%、21.61%，消毒柜零售额市场份额为19.41%，均持续保持行业第一。我们认为，随着房地产销售好转，及公司高端品牌优势地位的确立，与消费升级的拉动，公司在吸油烟机、燃气灶领域的竞争优势仍将保持，最终实现公司30%市场份额的经营目标完全可能，公司在此领域仍大有成长空间。
新产品接力跟上，未来新厨电空间更广：随着消费人口结构的变化，厨电新品类如智能化厨电和烤箱、蒸汽炉、洗碗机的市场接受度逐步增强，公司提前布局新品，2015年开发各类产品41款，尤其是搭载ROKI智能烹饪系统的智能厨电8700+9W70套装成功上市；消毒柜增长17%，电烤箱增长56%，蒸汽炉增长66%，净水设备和洗碗机也展现出增长势头，可以说公司已经在油烟机之外开辟了厨电新战场。随着厨电成套化销售模式的推进和公司高端厨电品牌的推广，公司可望在厨电新品领域获得更广的市场空间。
品牌塑造与渠道多元化策略卓有成效："老板"品牌确立了显着的品牌优势，成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨电品牌，公司品牌价格指数为行业平均的148%。渠道上建立了KA、专卖店、网络购物、电视购物、工程精装修（B2B）、橱柜商、互联网家装公司等多元化的渠道结构。强大的品牌与多元化的渠道保证了公司产品能迅速推向市场。
公司盈利能力仍保持一贯的出色：公司油烟机毛利率高达61%（提升2.75%）、燃气灶毛利率59.6%，整体费用率下降近一个点至36%，整体净利率高至18.2%，净资产收益率进一步提升近4个百分点达到29%，公司整体盈利能力十分出色。
盈利预测与结论：无论房地产行业兴衰，公司始终把握住了高端市场，不断创新产品与渠道，加之年产270万台厨电产品项目投产，我们认为公司将能在未来5年内实现30%市场份额的战略目标，预料公司未来2年仍可保持30%左右的增长，故预计公司2016-2017年的每股收益为2.24,2.85，动态估值在20倍左右，继续给予推荐评级。
风险提示：行业销售滑坡行业竞争激烈

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