报告名称：光线传媒(300251)2015年年报点评：票房占比超20% 将做内容绕不开的河流
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-12
研究机构：华泰证券
研究员：许娟
股票名称：光线传媒
股票代码：300251
页数：7
简介：事件：1）公司公布2015年年报：营收同增25.1%至15亿元，净利润同增22.1%至4亿元；2015年利润分配方案：每10股增10股派1元。2）公司拟以10-20亿元投资互联网及文化行业相关标的，4月11日起停牌。
点评如下：
公司彻底转型为娱乐内容提供商，凭借电影业务业绩实现亮眼增长。电影业务业务占比上升至于86%，电视剧收入增92.5%至6690万元，而栏目制作和广告份额下降至6%，表明公司已成功从媒体资讯制作者转型娱乐内容提供商。此外大制作电影的增多和业务结构调整导致了电影业务毛利率下滑14.6%至41.7%，总毛利率下滑5.6%。
电影业务继续享受行业红利，或逐步向大制作靠拢。凭借在内容上的判断能力，公司全年票房同增77%至55.76亿元，占据了国产片票房总额的20%以上，成为国内电影市场的领军者。港囧、左耳、恶棍天使、横冲直撞好莱坞以及寻龙诀5部影片实现营收超过9.5亿元，其中光线擅长的青春类型片仅《左耳》一部，预示着光线未来或持续向大制作和喜剧靠拢，实现电影内容的工业化和流水线化。
投出内容联盟，做内容"绕不开的河流"。截至2015年，公司拥有19家全资子公司及孙公司，40家控股或参股公司，2016年或达到70家。我们预计光线将继续以参股为主进行产业布局，投资包括电影、电视剧、二次元、游戏等原创娱乐内容。
依托内容优势，继续嫁接产业链上下游和技术资源。公司16Q1增值喜天影视8000万元（占股10%），打造"艺人-内容"联动新模式。同时将推出国内第一家纯收费视频网站先看网（前期只覆盖电影及网剧），试水渠道业务。同时技术资源上，目前光线VR覆盖产品设计（七维科技）、解决方案（当虹传媒）、内容（先看VR频道）；同时将推出的VR摄影机及摄制解决方案进行内容制作。VR的全产业链布局有望助力光线保持保持在内容-技术结合领域的前瞻性。
投资建议：公司继续巩固自己中国"类型片之王"地位，票房份额占据国产电影20%。我们认为公司未来还将持续嫁接产业链上下游和技术资源，拓展内容联盟的疆域，或成为我国"内容绕不开的河流"。我们预计17-18年实现利润6.1亿、7.5亿元，目前股价对应PE为61X、50X，公司目前处于停牌期间，建议投资者积极关注。
风险提示：影视项目推进不如预期，参股过多导致管理边界过大，政策监管风险。

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