报告名称：富煌钢构(002743)2015年年报点评：钢构业务拐点将现 PPP业务加速推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-11
研究机构：华泰证券
研究员：鲍荣富
股票名称：富煌钢构
股票代码：002743
页数：3
简介：2015年营收和业绩均下滑，2016年一季度业绩改善明显。公司2015年实现营业收入14.95亿元，YOY-18.53%，归属上市公司股东净利润3082万元，YOY-20.78%。2015年每股收益0.27元，YOY-37.21%。拟向全体股东每10股转增10股，每10股派发现金红利0.53元（含税）。同时，公司公告2016年一季度归属上市公司股东净利润630万元-755万元，YOY+150%-200%。
钢材价格下滑是业绩下滑的主要原因。公司2015年产品销量保持稳定，由于钢材价格下跌较多，销售单价大幅下滑。门窗业务是公司2015年亮点，收入YOY+11.49%。但由于收入占比较低（14.17%），对公司整体业绩影响不大。
盈利能力有所增强，费用控制有待提高。公司2015年毛利率16.87%，同比提高2.75pct，净利率2.11%，同比下降0.06pct。除门窗业务，与钢结构相关业务毛利率均有不同程度提升。我们认为，一方面，重钢业务毛利率增长较快（上升3.52pct），且收入占比提高（提高10.25pct）。另一方面，市场竞争加剧，规模较大的钢结构企业更有议价能力。2015年期间费用率为11.16%，同比提高1.46pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上涨0.22pct、0.85pct、0.38pct。随着规模效应和定增补流资金的到位，2016年费用率预计将有所下降。
经营性现金流明显改善。2015年经营性现金流为1.12亿元，而14年为-8876万元。一方面，公司多渠道、全方位加大货款回收力度，加快功能结算进程；另一方面，材料价格下滑，采购支出有所减少。2015年收现比为0.88，2014年仅为0.90。
乘钢结构产业发展东风，快速做大做强主业。2016年政府工作报告中明确提出，大力发展钢结构和装配式建筑。我们认为龙头公司受益更加明显。公司凭借其强大的综合实力，有望不断扩展市场，进一步提高市场占有率。另外，PPP项目也将是公司2016年发展重点。PPP项目能够获取工程建设和股权投资双重收益，提高钢结构企业利润率，促进公司产业转型升级。
盈利预测及估值：我们预测公司2016-18年EPS1.29/1.95/ 2.48元，YOY+410%/50%/27%，CAGR113%。综合考虑公司成长性及行业估值，可给予公司16年30-35倍PE，合理估值区间38.7-45.2元，维持"买入"评级。
风险提示：PPP项目进展不达预期，钢结构推广不达预期。

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