报告名称：恒瑞医药(600276)2015年年报点评：2016 创新药年
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-13
研究机构：中金公司
股票名称：恒瑞医药
股票代码：600276
页数：7
简介：业绩略低于预期
公司发布年报：2015 年实现营业收入93.16 亿元，同比增长25.0%，扣非净利润21.72 亿元，同比增长43%，略低于预期，主要是海外销售收入推迟确认。
发展趋势
收入增长强劲，净利润略低于预期。公司全年收入93.16 亿元，其中制剂销售91.42 亿元，另外还有2,500 万美元的首付款于4季度确认。毛利率提升2.9ppt 至85.3%，高毛利的创新药及海外出口贡献了主要增量。分产品看：1）肿瘤增长27.83%，主要由阿帕替尼、卡培他滨、环磷酰胺出口贡献；2）造影剂增长33.48%，远超市场平均，主要由于新产品碘克沙醇快速放量；3）麻醉产品稳健增长20.28%，大输液受政策限制，增长约为10~15%。2016年我们预计国内仿制药板块的增长在15%，增长的动力来自于手术造影及部分较新的肿瘤药产品如替吉奥，卡培他滨等。海外仿制药销售增长30%，预计由七氟烷和新产品贡献。
2016：创新药年。阿帕替尼全速放量，从一季度的销售情况来看，全年有望完成8 亿销售目标（在不进省级医保的情况下）。19K 已经完成两轮临床自查，审批同步进行，只剩最后批件下发。我们预计该产品的获批时间为今年5~8 月。19K 是20 亿量级的重磅品种，有望成为2017 年的主要增长动力。综合考虑阿帕及19K，我们预计2016 年创新药收入有望超过9 亿元，创造利润超过3 亿元，直接增速贡献超过10%。
盈利预测
预计公司2016/2017 年EPS 为1.43 元/1.77 元（同比下降9%和10%），对应同比增长分别为29%和24%，对应的16/17 年P/E 分别是33x 和27x。
估值与建议
重申“确信买入”评级，由于行业估值中枢下行，下调一年期目标价至64.3 元（下调10%），对应2016 年P/E 为45x。
风险
ANDA 获批进度低于预期，19K 获批进度低于预期，产品降价。

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