报告名称：BRILLIANCE CHI(01114.HK)3月销量恢复正增长 基本面反转的确定性增强
报告类型：港股研究
报告日期：2016-04-12
研究机构：招商证券（香港）
研究员：梁勇活
股票名称：华晨汽车,BRILLIANCE CHI
股票代码：CBA,01114
页数：5
简介：华晨宝马3月销量同比增长11.9%，开始恢复正常增长
2016年推出2系拓展新细分市场，X1换代提升SUV竞争力，2017/18/19年分别推出宝马新5系/X3 SUV/新3系
基本面反转的确定性进一步增强，提升目标价至9.50港元
3月销量反弹，二季度恢复正常增长
华晨宝马结束了连续两个月的同比负增长，3月份销量同比增长11.9%至2.5万辆，前3个月累计销量跌幅由前两月的-16.3%收窄至-7.3%。前两个月华晨宝马销量同比下跌一方面原因是宝马为了控制终端销售渠道的库存减少了出货量，另一方面是春节假期的季节性因素影响。3月销量恢复正增长表明公司的销售渠道库存已经清理完毕，第二季度开始恢复正常增长。
宝马2系拓展新细分市场，3系销量创新高
分车型看，3月宝马3系的销量同比增长46.7%至1.1万辆，创下历史新高。宝马5系同比增长3.4%至1.2万辆，但仍未恢复到去年1.4万辆的高位水平。3月份X1销量同比下降66.7%，销量仅为1.1千辆，我们估计是公司在新一代X1上市前的生产线调整所致。宝马2系运动旅行车于3月21日上市，3月销量1.1千辆。宝马2系市场定位于家用旅行车市场，目前市场中没有竞争产品，我们预计月销量仍有上升空间。
新X1提升豪华SUV竞争优势，未来3年新车型储备充足
华晨宝马2016年的市场竞争战略是一方面拓展新细分市场，另一方面提升公司在持续高增长的豪华SUV市场的竞争力。新一代SUV车型宝马X1将参加4月底的北京车展，预计7月份上市。新X1在尺寸以及动力配置方面比旧款车型大幅度升级，预计新X1将扭转华晨宝马在豪华SUV市场的竞争劣势。华晨宝马从2016年开始迎来新产品线周期，将在2017/18/19年分别推出宝马新5系/X3 SUV/新3系，公司的长期增长动力充足。
维持买入评级，升目标价至9.50港元
我们坚持公司"2016下半年复苏，2017年迎来大年"这一观点不变，维持对公司的买入评级。考虑到：1）4月底北京车展亮相的新X1将成为公司短期股价催化剂，催化剂产生比我们预期更早（7月份X1上市）；2）3月份销量反弹增强了公司基本面反转的确定性，我们提升目标价至9.50港元，相当于10.7x FY16 P/E，接近于公司历史平均估值（10.5倍前瞻市盈率）。当前股价对应8.6x FY16 P/E，估值吸引。

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