报告名称：东方园林(002310)海绵城市龙头已现 环保转型布局初成
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-15
研究机构：安信证券
研究员：杨涛,夏天
股票名称：东方园林
股票代码：002310
页数：5
简介：PPP 带动营收增长，生态修复和环保转型初现成果。公司2015 年收入53.81亿元，同比增长14.98%，归母净利润6.02 亿元，同比下滑7.07%；EPS 0.60元。利润分配预案为10 转15 派0.6 元。四季度单季收入同比增长48.73%，盈利同比增长44.36%，其中申能环保并表贡献约11%增速，内生增长来自PPP 进度加快及收款改善冲回减值。园林建设仍为公司核心业务，收入占比69.34%，同比下降7.63%，生态湿地（广义海绵城市）已成为公司新的增长点，占比12.01%，同比增长209.98%，此外新收购的固废处臵贡献收入4.44%。华东地区、华中及华南地区成为收入的重要来源，占比分别为31.08%和38.08%，同比增长54.44%和65%。
利润率有所下降，现金流明显改善。2015 年公司毛利率32.36%，同比下降2.26 个pct，主要由于生态湿地毛利率有所下滑。三项费用率15.47%，同比提高1.24 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/+1.69/-0.57 个pct。资产减值损失计提同比下降73.89%，所得税率同比提高0.25 个pct，综合致净利率下降2.66 个pct，为11.19%。公司加大对应收款项的催收力度，经营活动现金净流入3.68 亿元，大幅改善，收现比提升7.1 个pct。
打造海绵城市龙头，转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式，并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech 合作设立TTOrient 设计院，具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力，累计公告中标超300 亿元生态PPP 项目，未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保，连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域，并收购中山环保和上海立源布局水务市场，合计并购规模达30 亿元。后续公司有望沿环保产业链持续外延，成为综合治理领先企业。
大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高（近50%），未来增发或换股收购空间较大，我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。
投资建议：我们预计公司2016 年净利润10.8 亿，参考可比公司估值，给予30 倍PE，目标市值320 亿，对应目标价29.3 元，买入-A 评级。
风险提示：宏观经济下行风险，转型不达预期风险，应收账款风险。

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