报告名称：长海股份(300196)2015年年报点评：短期业绩无忧 关注增发及外延扩张进展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-18
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：长海股份
股票代码：300196
页数：3
简介：2015年年报EPS1.11元，业绩符合预期。2015年公司实现营业收入15.2亿元，同比增长36.3%，其中Q4单季收入同比大增59.7%，增速环比提升28.2ppts；实现归属于母公司净利润2.14亿元，同比增长45.4%，其中Q4单季净利同比增长37.6%，增速环比下降13.6ppts；年报EPS1.11元，业绩符合预期。2015年公司综合毛利率约为31.16%，同比提升4.1ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升0.6/2.1/0.3ppts；经营性现金流净额3亿元，同比增长116%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司已公告2016年一季度归属于母公司净利润为4,200~5,300万元，同比增长11.1%~40.2%。
玻纤均价提升和成本下降共促业绩高增长。2015年4月起，公司开始并表天马集团，2015年天马集团收入和净利润分别为6.1亿元和0.28亿元，因此公司收入增量主要由并表贡献。公司净利润大幅增长主要受益于玻纤景气上行和成本下降，其中核心产品短切毡"量价齐升"，销量预计同比增长20%左右，其余产品销售"中规中矩"，电子薄毡销量预计在700~1000万平；期内天然气价格回落促能源成本下降。拆解利润增量即0.67亿元，天马集团预计贡献约0.16亿元，其余预计主要由短切毡产品贡献。
2016年玻纤行业预计将维持高景气。2015年公司业绩大幅增长主要受益于行业景气上行，公司玻纤产品量价齐升同时成本趋于下降。展望2016年，需求端，虽然风电领域需求将同比有所下降，但凭借在建筑、交运、工业和消费等领域渗透率提升，我们预计全年内需求增速在4%-5%。根据欧文斯科宁预测，全球需求增速预计在5%左右。供给端，全年冷修产能预计在30-40万吨，但部分大线将投产。综合看，2016年边际供需将维持大致平衡，全年综合价格同比或有4%左右增长。
增发获批等待发行，大股东积极参与彰显信心。公司增发已经获批，正在等待发行：拟通过询价方式非公开发行不超过4,500万股，募集资金净额不超过8亿元用于玻纤池窑改扩建/复合材料/树脂/补充流动资金项目。我们认为公司在树脂-玻纤纱-复合材料各环节扩大产能旨在进一步巩固其产业链一体化优势。此外，大股东杨鹏威拟认购比例不低于15%（并未设上限），大股东积极参与彰显其对公司发展及股价表现之信心。
风险因素：风电需求大幅下滑、新产品推广进度较慢、原材料价格大幅上涨等。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司有3万吨池窑进行冷修加之新产品电子薄毡销售略低于预期，我们小幅下调公司2016/17年EPS预测至1.44/1.78元（原预测为1.51/1.84元），增加2018年EPS预测为2.12元（暂未考虑增发）。鉴于公司存在外延预期，并参考行业平均估值水平变化，给予公司2017年25倍PE，目标价45元，维持"买入"评级。

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