报告名称：华帝股份(002035)重大事项点评：股权激励明确治理改善信号 保障中长期成长动力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-18
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：3
简介：事项：
华帝股份(002035)4月18日公告限制性股票激励计划，公司拟向董事、高管及中层核心技术骨干共18人发行485万股限制性股票（其中首次授予440万股，预留45万股），占总股本1 .35%。首次授予价格为9.02元／股。在授予日期满12个月后分三次40%、30%、30%解锁，解锁条件为以201 5年业绩为基准，2016-18年收入增长率分别不低于15%、38%、65%（对应单年增速分别1 5%/20%/20%），净利润增长率分别不低于25%、60%、1 00%（对应单年增速分别25%/28%/25%）。
评论：
股权激励落地是公司治理改善的进一步信号。公司此前长期治理权分散造成盈利能力低下，业绩一直存在巨大改善空间。迟迟未兑现的原因是治理层面一直是微调整，未出现根本性改善。而2015年11月董事长更换标志着治理层面出现重大变化，继股权集中后公司管理权力得到进一步集中。此次股权激励落地是治理改善的进一步明确信号，公司中长期成长动力将更加充足。
治理层面理顺后，经营改善渐次展开，恢复性增长带来短期业绩拐点。产品方面，公司推出高端系列提高品牌形象，预计上半年高端产品线将陆续推出，带来结构改善与毛利率提升；渠道层面，扁平化经销商体系，强化管控，加快开拓专卖店网点并加速电商渠道发展。考虑到2015年的低基数以及较低的渠道库存水平，2016年收入有望实现较好的恢复性增长，同时利润率存在1-2pct快速提升预期。长期看公司收入体量与盈利能力均存在大幅改善空间。
风险因素：行业需求下滑；市场竞争加剧；规模扩大带来的资金压力。
行业与公司积极因素共振，建议重点关注。厨电行业成长空间依旧广阔，并且受益2015年地产销量的持续回暖，增长有望提速。公司经营渐入正轨，预计业绩有望逐季改善，短期拐点明确。股权激励的落地是公司治理改善的进一步明确信号，公司上下利益一致，保障了中长期增长潜力。维持2015-17年EPS预测0.58/0.81／1.04元，对应2016-17年PE为24/18倍，考虑到业绩改善弹性，股价仍有上行空间，建议积极关注。

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