报告名称：金杯电工(002533)调研快报：整合高端动力电池资源 业绩亟待加速增长
报告类型：调研报告
报告日期：2016-04-16
研究机构：中信证券
研究员：王海旭
股票名称：金杯电工
股票代码：002533
页数：3
简介：稳健增长的电缆供应商。金杯电工是我国中西部地区最大的电缆生产企业，2015 年营收、归母净利润规模分别为32.4 亿元、1.46 亿元，同比分别增长1.9%、14.2%，在整体工业环境不景气的情况下表现尚佳。公司主营业务包含民用电线、电磁线、特种电线电缆等，现又开拓了轨交、充电设施、新能源领域等特种电缆产品。
主业增长依托新市场开拓。公司2015 年面临行业压力，开拓新业务包括：风能发电电缆（收入1.1 亿、同比增119%）、轨交电缆（广州地铁项目、长沙地铁项目、长沙磁浮工程1500V 直流电缆等）、新能源汽车充电设施领域（供应中国南车首台充电大巴电缆，参与起草“充电桩电缆”国家标准）等。而最传统的民用电线一直采用现款现货方式经销，在我国工业基建等领域回暖的背景下预计将持续为公司提供稳定现金流。
收购文泰能源获锂电池优质资产。公司2016 年1 月成立金杯新能源，通过博森能源参股获得文泰能源资产，后者为三星中国区主要合作伙伴，具有自主知识产权全自动化PACK 生产线，其自动化、智能化水平在国内外同行业属领先水平。金杯新能源合资公司成立仅3 个月时间，已打入陕汽通家、长沙众泰、保定长安的供应链，目前公司已有三款车进入了工信部目录，另外有8 款车正在申请中。
核心竞争力来自研发团队、BMS 技术和三星电芯支持。文泰能源利用其BMS 技术和组装生产优势，通过与三星SDI 团队的深入合作，获得了其供货保障、电芯采购和上游服务等独特优势。该子公司集聚了原比亚迪、福田、科力远等公司的精英，已组建了150 余人团队，其BMS 系统的全流程研发制造能力在国内首屈一指，预计未来产能在满足三星电池包配套的情况下还能够单独出售。目前金杯新能源的PACK 产能为0.5GWh，今年6 月份预计第二条生产线开通，将增至1GWh 产能。目前公司规划该业务2016-2018 年产值目标为5 亿、15 亿、24 亿元，毛利率约15%、净利率约8%，相对于目前公司体量弹性很大。
积极拓展充电桩、新能源汽车运营、物流等领域。公司在新能源汽车领域，将自身定位于以电池PACK 供应商为龙头，同时带动BMS、分时租赁、清洁物流、充电桩、后处理（回收）等相关联业务发展。除电池包体之外，公司借用其在充电桩电缆领域的特殊身份，将采取与政府合建运营等方式，参与充电设施建设和新能源汽车运营。公司总体负债率较低，在电驱动总成方面，不排除未来外延并购的可能。
风险提示：传统业务未来订单不达预期、新能源汽车电池业务拓展不达预期。
盈利预测、估值及投资评级：介于公司新领域的布局及业绩弹性，我们预计公司2016-2018 年的净利润为1.99/3.00/4.16 亿元，EPS 分别为0.36/0.54/0.75 元，对应公司当前股价PE 分别为30/20/14 倍。基于新能源汽车行业景气度和公司未来高增速，给予公司2016 年40 倍估值，对应目标价14.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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