报告名称：老百姓(603883)2016年一季报点评：扩张加速 看好全国性布局的优势
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：老百姓
股票代码：603883
页数：3
简介：2016Q1 业绩符合预期。公司2016Q1 收入和净利润13.29 和0.79 亿元，分别同比增26.86%和20.49%，其中扣非后净利润增速16.26%，实现EPS0.3 元，业绩符合预期。从单季度数据来看，Q1 单季度收入和净利润环比2015Q4 基本持平。
保持高速外延扩张速度，全国多省市布局优势尽现。公司2016Q1 新增门店116 家（平均单店营业面积183m2）,其中自建门店72 家、并购门店54家、调整性关店10 家，保持了高速外延扩张态势。新增门店布局国内10个省市26 个地级市，体现出公司渠道覆盖全国多省市的优势。公司在2015年非公开发行股票预案中规划拟投资约6.7 亿元，三年内在湖南、浙江、广西等12 个省市新开门店1047 家，对应2018 年底总门店数量达到约2400家（含并购预计超过3000 家），区域覆盖超过16 个省30 个地级市，预计公司凭借目前国内同行中领先的全国性布局网络及跨省运营能力，未来几年通过外延扩张有望实现业绩稳健增长。
毛利率受新增门店影响略微下滑，营运能力有望得到提升。公司快速外延扩张，受新增门店短期盈利能力较差影响，2016Q1 公司销售毛利率同比下滑1.22PCTs 至36.77%，预计到年底部分新店止亏为盈后带动毛利率的反转提升。公司报告期通过改进采购配送流程，通过湖南、杭州、陕西三大物流中心向外辐射，减少统采库存管理层次，有望显着提升存货周转，带来营运能力大幅提升。
收购子公司少数股东权益和甘肃地方龙头，今年并表业绩拉动明显。公司今年再融资募投项目中拟收购天津公司、郴州公司及广西公司的少数股东权益，上述三家子公司2015 年营业收入合计占公司合并营业收入的约18%，且平均净利率水平达到约9%，远超公司2015 年平均净利率6.1%，盈利能力出众。同时公告拟以自有资金收购兰州惠仁堂药业65%股权，将控股甘肃省规模最大的药品零售企业之，稳步进军甘肃省医药零售市场。我们测算假设按半年并表来算，上述收购有望给母公司带来约3000 万元净利润增厚，2017 年全年并表带来约8000 万元净利润，业绩拉动明显。
风险因素。并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。
维持“买入”评级。公司全国性布局规模扩张业绩增长可期，募投项目实施后有望显着增厚未来业绩，结合2016Q1 业绩表现，预期2016 年全年公司外延扩张有望加快，故上调公司2016-2018年EPS预测至1.18/1.49/1.85元（原为1.11/1.36/1.69 元）。参考市场可比公司给予2016 年50 倍PE，维持“买入”评级，目标价59.00 元。

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