报告名称：小白龙(831015)2015年年报点评：多渠道营销推动收入增长 漫影游联动助力业绩发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：小白龙
股票代码：831015
页数：6
简介：业绩增长约73%。公司2015 年收入和归母净利润分别为1.57 亿元和2156万元，同比增长39.9%和72.5%，EPS 为0.48 元。2015 年公司自主开发动漫玩具、授权动漫玩具、益智玩具以及其他业务收入分别为7605 万元、4468 万元、3599 万元和6 万元，同比分别+69%、-37%、+18%和-84%，收入占比分别为48.0%、28.5%、23.0%和0.04%。2015 年新增游戏业务收入81 万元，占总收入的0.52%。整体毛利率达35.20%，同比升0.71pct。尽管业绩快速增长，公司目前仍处内容端投入期，经营性现金流净额较14年仅增长5.6%，较13 年下滑约67%。公司依靠定增改善流动性，流动比率从2014 年的3.6 增至2015 年的5.5，短期偿债能力得到加强。
收入方面：销售渠道拓展大幅提升公司营收。由于公司销售渠道拓展带动订单增加，2015 年公司营收较上年增长近40%。同时加大品牌宣传力度，广告宣传费用同比增63%，并将动漫品牌营销等形式融入产品推广过程。其在国内建立了完整的分销体系，并借助电商平台带动动漫玩具产品的销售。在国外，公司目前拥有20 家稳定的经销商客户，每年海外销售收入占比稳定在75%-80%。我们预计其2015-17 年动漫玩具业务收入CAGR 有望达18.6%。未来随着公司动漫内容开发和移动游戏业务的逐步成熟，玩具业务收入占比料将逐步下降，预计2016、17 年将分别降至90%、85%。
盈利方面：毛利率提升、费用率下降和营业外收入增加共同驱动公司盈利大幅增长。得益于销售业绩提升导致边际成本下降、主要原材料采购价格下滑，2015 年公司毛利率为35.20%，较2014 年的34.49%提升了0.71pct。人民币贬值令汇兑收益增加，财务费用为-207 万元；财务费用率为-1.32%。此外，公司2015 年获取政府补助235 万元，营业外收入同比增长598%。销售业绩增长、毛利率提升、财务费用减少及营业外收入上升共同驱动其净利润同比增长79%，净利率由2014 年的10.79%提升2.27pct 至13.06%。
加速上游内容产业布局充分发掘优质IP 价值。2015 年公司原创动漫短片《积木总动员》线上播出，线下积木产品同时投入市场，产生明显互动效应。公司未来将围绕“积高侠”系列IP 打造3 部原创动画连续剧，首部作品《积高侠与阿里巴巴》已于去年完成上部制作，将在2016 年暑期登陆国内主要动漫平台，并计划以每年1 部的速度推动后续系列上映，预计每部投入成本约1500 万元，制作时长约1000 分钟。此外，公司还将与外部公司联合投资，利用自有IP 创作3 部魔幻精灵类动画作品，并将视市场情况制作动画电影和网络剧，充分发掘优质IP 的衍生价值。同时，公司通过参与投资《潮囧》、《火影忍者剧场版》的宣发及衍生业务进一步丰富收入结构，预计2016 年动漫、电影、IP 授权等业务的收入将达到1000 万元，占总收入的5%左右。
动漫游戏产品业务收入增长在即。公司于2014 年9 月投资成立了游戏子公司，2015 年公司首款横版动漫策略游戏《暴击异形》上市，由创酷互动独家代理，全国40 家知名渠道同步首发。爱游戏平台数据显示，游戏上市首月位列当月单机新游下载第七名、新游流水总榜第7 名。公司计划未来两年将研发原创中大型游戏5 部、轻度休闲游戏4 部，预计2016 年公司游戏收入将快速增长，达到1000 万元左右，占总收入的5%。
风险因素。新品开发不及预期的风险，汇率变动风险，知识产权风险。
投资建议。小白龙立足于动漫玩具开发制作，目前正通过布局动漫内容创作谋求产业链纵向整合。根据2015 年年报，公司满足创新层标准三。公司当前12.3 元的股价和7.09 亿元的市值对应2015 年PE 为26X。

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