报告名称：云南白药(000538)2015年年报点评：牙膏系列再创佳绩 预计含税收入约37亿
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中金公司
研究员：强静,邹朋
股票名称：云南白药
股票代码：000538
页数：7
简介：业绩低于预期
公司公告，2015 年收入207.38 亿，增长10.2%；扣非后净利26.2亿，增长15.4%；EPS2.66 元，略低于我们预期。公司拟推出每10 股派发现金红利6 元（含税）的利润分配方案。
发展趋势
牙膏系列再创佳绩，预计含税收入约37 亿。分行业看，2015 年公司工业收入91.8 亿，增长12.1%；商业收入115.3 亿，增长8.9%。分事业部看，2015 年药品事业部收入51.0 亿，增长2.4%；健康品事业部收入33.5 亿，增长21.8%，其中预计牙膏含税收入约37 亿，增长超20%，在大基数基础上继续保持快速增长。养元青及日子牌卫生巾系列仍在推广期，增长平稳；中药资源事业部收入6.5 亿，增长44.6%，主要是公司大力发挥道地药材优势，从上游药材贸易到下游终端产品不断进行产业链价值挖掘。
管理层卓越+品牌力强+平台优势，未来仍有望稳定增长。公司管理层卓越，不断寻求创新，敢于打破传统思维，积极探索新的盈利模式。2015 年公司开始加强线上布局，未来有望利用“资源+技术+品牌”优势，全面整合包含药品、牙膏、洗发水、卫生巾、特色保健品等系列产品，继续探索出稳定增长的模式。
盈利预测
考虑到医保控费等医药大环境影响，下调2016/2017 年EPS 预期至2.95/3.22 元（原为3.20/3.68 元，下调幅度8%/12%），同比增长11%/9%。
估值与建议
2016~2017 年预期EPS 对应P/E 分别为21 倍，19 倍。维持“推荐”评级，下调目标价至76 元（下调幅度14%），对应2016年P/E 为26 倍。
风险
牙膏系列增速放缓；养元青、日子牌卫生巾推广低于预期。

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