报告名称：瑞茂通(600180)2015年年报点评：供应链金融推动核心业绩增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-16
研究机构：长江证券
研究员：韩轶超
股票名称：瑞茂通
股票代码：600180
页数：4
简介：事件描述
瑞茂通发布2015年年报，公司营业收入同比上升12.78%至94.05亿，毛利率同比上升0.4个百分点至15.1%，归属净利润为4.28亿元，同比下降14.93%。扣非归属净利润为2.9亿元，同比上升19.14%，实现EPS为0.4509元，上年EPS为0.5739元。分配预案为每股派发0.042（含税）。
事件评论
供应链金融推动核心业绩增长。2015年营业收入同比上升12.78%，毛利率同比上升0.4个百分点，原因在于：1）2015年公司累计煤炭发运量同比上升51.87%，但全年环渤海动力煤指数同比下降18.2%，挤压供应链管理业务毛利率2.53个百分点，导致供应链管理业务毛利同比下降14%至8.10亿元；2）供应链金融收入同比大涨80.64%，其中，公司保理业务增长迅猛，合同项下受让的应收账款余额同比上升52.6%，同时供应链金融毛利率同比增加13.42个百分点，实现毛利同比增长114%至6.08亿；最终实现全年毛利14.18亿元，同比增16%。
投资收益波动无碍扣非利润增长。公司归属净利润同比下降约15%，主要来自投资收益下滑82%。1）2014年公司购买动力煤期货合约、纸货交易，获得了1.03亿的投资收益，而2015年该项目仅贡献投资收益0.22亿，相差约8000万；2）据我们测算，中瑞瑞兴供应链和新余农商行贡献的投资收益同比分别减少约7500万和3600万。不过，公司整体主业表现稳健，扣非后归属净利润为2.9亿元，同比上升19%。
电商平台交易持续放量，发布交易指数扩大影响力。公司旗下易煤网2015年累计实现煤炭交易量约4400万吨，交易额突破140亿元；同时，公司将基于易煤网线上交易业务着手开发独立支付系统。未来，公司将发布易煤指数，丰富煤电双方交易模式，优化煤炭资源配置。
维持“买入”评级。考虑到：1）公司已形成“商品+电商平台+金融“三大板块协同发展格局，打造闭合生态圈；2）公司引入恒生电子战略入股，电商平台将与互联网金融平台对接，解决公司资金问题，未来供应链金融业务有望进一步放量；3）开始涉足铁矿石、煤炭等大宗商品领域，供应链管理业务突破可期；4）具备民营企业的灵活体制，“股权激励+合伙制改革”的实施将进一步激发公司团队能动性。我们预计，瑞茂通2016-2018年EPS分别为0.52元、0.62元和0.73元，对应PE为34倍、28倍和24倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭电商平台拓展不及预期；政策干预风险
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