报告名称：小天鹅A(000418)2016年一季报点评：业绩增速再超30% 市场份额明显提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
页数：3
简介：收入、利润双双高增长，市场份额与毛利率持续提升
公司2016Q1成绩喜人：收入增长29%，业绩增长31%，净利率提升0.1pct。公司内外销增速均显着高于行业平均水平，市场份额分别提升3.5pct、2.6pct，凸显产品竞争优势。随着高附加值的滚筒洗衣机销售占比的提升，公司毛利率增加0.4pct。
业绩持续高增长，运营效率得优化
公司2016年一季度实现营业收入42.4亿元，YoY28.7%；实现净利润3.2亿元，YoY30.8%；实现EPS0.50元/股。在2015年业绩高基数的基础上，公司仍能取得收入端和利润端的双双高增长，实属不易。此外，公司运营效率持续得到优化：报告期内，公司存货周转率提升0.3至4.8；营收账款周转率提升0.6至4.0；期间费用率降低0.3pct至17.8%。受此影响，公司2016年一季度实现净利率8.5%，较2015年同期提高0.1pct，盈利能力进一步改善。
内外销增速显着高于行业平均水平，市场份额提升凸显产品竞争力
根据产业在线统计数据，2016年1-2月我国洗衣机内销市场零售量较去年同期小幅增长3.9%；外销市场零售量较去年同期减少12.1%。公司在内外销市场均取得显着高于行业平均水平的增长：2016年1-2月，小天鹅内销市场零售量同比增长19.9%；外销市场零售量同比增长3.3%。公司市场也份额进一步提升，2016年1-2月小天鹅国内市场占有率约为25.9%，较2015年同期提高3.5pct；出口市场占有率为17.3%，较2015年同期提高2.6pct；凸显公司产品的市场竞争力。此外，公司线上渠道销售快速发展，报告期内实现电商零售额8.2亿元，较2015年同期增长100%。
滚筒洗衣机助推产品结构升级，毛利率进一步提升
受原材料价格下行且对经销商让利影响，公司洗衣机出厂价基本持平。在此背景下，产品结构的升级成为公司毛利率提升的主要因素。高附加值的滚筒洗衣机销售占比的持续提升，使得公司2016年一季度实现毛利率28.1%，较2015年同期增加0.4pct。2016年，公司将重点发展定位高端的比弗利产品线，将其作为一级子品牌独立运作。
此外，以i-bigger智能变频洗衣机为代表的智能化产品将成为公司中高端产品线的标配。公司对比弗利品牌和智能产品的关注将有望进一步提供产品结构升级的新动力。
洗衣机有望超预期，公司纯粹的产品结构将带来最大业绩弹性，维持"增持"评级
小天鹅A"产品升级+效率提升"的战略实施效果显着，内外销增速均显着高于行业平均水平，市场份额与盈利能力持续提升。预计2016-2018年EPS为1.80/2.21/2.68元。考虑到洗衣机行业2016年有望超预期增长，参考可比公司估值，给予2016年18-20倍PE，对应合理价格区间32.40-36.00元，维持"增持"评级。
风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，滚筒洗衣机市场需求疲弱。

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