报告名称：华帝股份(002035)2015年年报及2016年一季报点评：业绩拐点明确 增长潜力值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：3
简介：业绩符合预期，恢复性拐点出现。华帝股份2015 年实现收入37.2 亿元，同比-12%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-26%，扣非后归母净利同比27%。Q4 单季公司收入同比-12%，净利润同比-5%。2016 年Q1，公司实现收入8.8 亿元，同比+14%，实现归母净利润4795 万元，同比+31%，扣非后归母净利同比+52%。公司业绩符合预期，其中2016 年Q1 单季改善明显，出现恢复性拐点。公司分红预案为每10 股派现4 元，同时公告预计1-6 月归母净利润同比+30~50%。
收入出现恢复性增长，后续增长潜力值得期待。2015 年公司收入下滑，主要由于治理层面出现动荡，代理商观望心态加重减少主动提货。但公司终端零售保持平稳，中怡康数据显示，2015 年公司油烟机、燃气灶零售额分别同比+2%、+0%，显示渠道库存有所减少。考虑到前期低基数以及低库存水平，加上治理问题靴子落地，经销商提货积极性提升，公司Q1 收入出现恢复性增长。展望2016 年，鉴于公司高端新品将于上半年陆续推出，产品力提升叠加渠道扩张，以及经销商提货意愿的进一步恢复，公司收入有望呈现快速增长。
毛利率持续提升，利润率具备较大改善空间。2015 年公司毛利率38.6%，同比+2.3pct，其中Q4 毛利率41.6%达到历史新高。2016 年Q1 毛利率继续改善，同比+3.8pct，达到39.3%。随着产品力的恢复，以及治理改善带来的采购环节、代理环节的把控加强，公司毛利率持续提升。费用率方面，2015 年销售费用率同比+3pct，带动整体费用率+3.2pct。2016Q1 费用率同比+2.5pct，同样因销售费用率增长带动，但考虑到公司对高端品牌的投入，整体符合预期。2015 年公司整体净利率5.8%，参考同行老板电器的的水平（18.2%），具备较大改善空间，后续料随着治理改善持续推进，经营渐入正轨，短期利润率有望向8%提升。
治理改善持续推进，股权激励落地保障中长期增长动力。公司此前长期治理权分散，生产、采购、代理等多个环节利润流出现象严重，造成盈利能力低下，业绩一直存在巨大改善空间。迟迟未兑现的原因是治理层面一直是微调整，未出现根本性改善。而2015 年11 月董事长更换标志着治理层面出现重大变化，继股权集中后公司管理权力得到进一步集中。前期公司发布股权激励预案，是治理改善的进一步明确信号，公司中长期成长动力料将更加充足。
风险因素：行业需求下滑；市场竞争加剧；规模扩大带来的资金压力。
盈利预测、估值及投资评级。华帝股份业绩符合预期，Q1 出现恢复性拐点。公司治理持续优化，经营渐入正轨，预计业绩逐季改善，短期拐点明确。股权激励的落地是公司治理改善的进一步明确信号，公司上下利益一致，保障了中长期增长潜力。我们维持公司2016-17 年EPS 预测0.81/1.04 元，新增2018 年EPS 预测1.28 元，对应PE 为25/19/16 倍，维持“增持”评级。考虑到业绩改善弹性，股价料有上行空间，建议积极关注。

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