报告名称：东方航空(600115)重大事项点评；携手携程多领域合作 定增扩机队调负债
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中信证券
研究员：刘正
股票名称：东方航空,中国东方航空股份
股票代码：CEA,600115,00670
页数：6
简介：事项：
4 月20 日晚间公司公告因控股股东拟于第三方签署与公司相关的合作协议，股票停牌一天；21 日公司与携程举行联合发布会签署战略合作协议，对此点评如下：
评论：
携程 30 亿参与定增，谋多领域全方位合作。公司与携程签署战略合作协议，主要将在以下领域开展全方位合作：1. 业务：包括在IT 服务、旅游产品开发、技术对接和业务整合等多领域开展业务合作；2. 股权：未来可能在低成本航空领域、航空保险、IT 和电子商务等方面进行股权合作；3. 资本市场：携程承诺以30 亿元认购公司非公开发行A 股股票，且后续计划继续增持谋求董事席位。在国内处于旅游大发展时期，航空公司的网络资源与OTA技术服务优势对接，强强联合谋求双赢。本次引入携程也是公司推进混改、谋求股权多元化的举措，若本次增发顺利实施后东航集团持股比例预计将由62%降至52%左右。
定增扩机队偿负债，美元负债占比降至50%。本次定增拟募集资金不超过150亿元（发行价不低于6.44元/股），募集资金主要用于购买28架飞机（120亿）和偿还金融机构贷款（30 亿）。若本次非公开发行顺利实施，资产负债率有望降低6pcts 至约75%，目标降至70%左右。此外，本次偿还贷款均为美元贷款，改善负债结构，截至2016Q1，公司美元负债占比已降至50%（2015 年底为73%），业绩兑人民币贬值的敏感性同比进一步下降。携程承诺参与定增为公司非公开发行提供支持保障。
Q1 净利润增速60-70%，供需匹配较好。公司一季度业绩预告净利润约25-26.6 亿元（同比增长60%-70%）。预计Q1 业绩高增长主要得益于：1）一季度航油价格同比下降34%，预计同比节省燃油成本15 亿左右；2）Q1人民币兑美元汇率阶段性小幅升值（中间价/即期汇率升0.5/0.4%），未出现此前预期的贬值压制业绩；3）Q1 运力增速在三大航中最高（15.8%），国内/国际运力配置较为均衡（分别占新增ASK 的44%/55%），受益春运国内刚需及国际出境游需求旺盛，客座率略增0.18pcts。预计2016 年运力增速约13%（国内/国际增速为10%/20%）。
风险因素：经济下行压力增大影响航空需求；人民币大幅贬值；国际油价触底回升；迪斯尼入园人次不如预期。
盈利预测及投资评级。维持公司2016-18 年EPS 预测为0.35/0.32/0.25 元，对应当前股价PE17/19/25 倍，携程参与定增及业务合作有助公司优化收益管理，长期看有利于公司发展，维持“增持”评级。

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