报告名称：华帝股份(002035)2015年年报及2016年一季报点评：改善如期而至 坚定长期持有
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：6
简介：事件描述
华帝股份披露其15年度及16年一季度财报：公司全年实现营收37.20亿元，同比下滑12.06%，其中四季度实现10.86亿元，同比下滑11 .85%；实现归属净利润2.08亿元，同比下滑26.10%，其中四季度实现0.75亿元，同比下滑5.15%；实现EPS 0.58元，其中四季度实现0.21元；一季度公司实现营收8.76亿元，同比增长14.12%；实现归属净利润0.48亿元，同比增长31 .22%，实现EPS 0.13元；公司预计上半年实现归属净利润增长30 %-50%。
事件评论
经营调整效果初显，主营增速明显回升：1 5年在内部治理结构调整及渠道去库存等因素影响下公司营收有所下滑；但随着15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现，厨电行业终端需求有所回升，公司受益于股权结构调整完毕及经营战略调整积极推进，一季度主营增速改善趋势明显；考虑到公司渠道库存去化结束及新品上市，在产品力提升及渠道优势保障下市占率或稳步提升，后续主营加速增长值得期待。
盈利能力持续改善，上行通道逐步打开：公司产品结构升级带动单价稳步提升，且在原材料价格相对低位背景下公司15年四季度及16年一季度毛利率分别提升3.84及3.80pct；虽然近期销售费用率有所提升，但在毛利率改善带动下公司盈利能力仍持续改善，且后续考虑到公司进一步加强中高端产品布局、电商渠道占比稳步提升及治理改善与规模效应显现助费用率逐步改善，公司盈利能力仍有较大提升空间。
股权激励坚定信心，16年业绩拐点确定：公司董事会改选于已于近日顺利完成，以潘系为主的董事会及管理层架构较为稳定；且公司近期推出股权激励方案，将管理层利益与股东利益充分绑定，以调动高管积极性并推进公司实现长远发展；随着管理层调整尘埃落定，治理改善在经营层面得到兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期，公司长期改善趋势将得到逐步确立，未来三年业绩改善弹性值得期待。
重申"买人"评级：随着公司管理层调整完毕以及股权激励预案发布，公司治理改善逻辑正在加速兑现，且去年三季度公司新品战略发布以及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心；在此背景下公司基本面拐点向上预期明确，低基数下恢复性高增长可期；预计16、17年EPS为0.90、1.26元，对应目前股价PE仅为22.50、15.98倍，重申"买入"评级。
风险提示：终端需求下降，新品推出进展较慢

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